报告要点
转型背景下，本轮政策维稳并非单纯“走老路”，而是围绕“补短板”、“增后劲”等领域，结构性发力。考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，稳增长的效果尚未体现，未来2-3个季度，经济依然存在一定下行压力。经济增长：工业增加值回升、工业生产总体仍承压；部分新经济产业表现亮眼低基数影响下，8月工业增加值小幅回升。8月工业增加值同比增长6.1%，较上月小幅回升0.1个百分点。考虑到去年同期读数为年内低点，8月工业增加值回升或有一定基数原因。结合高炉开工率、发电耗煤增速等生产端中观数据来看，8月工业生产仍持续承压。去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底效果尚未体现，未来2-3个季度，经济依然存在一定下行压力。投资：增速连续第6个月回落；基建、地产继续下滑，制造业投资“独木难支”
8月基建、地产投资继续下滑，制造业投资“独木难支”。8月固定资产投资累计同比5.3%，较前值5.5%继续回落，连续第6个月下滑。结构来看， 8月全口径基建投资累计同比0.7%、仍在持续回落，显示“稳增长”托底效果尚未充分显现。8月地产投资累计同比10.1%，较上月小幅回落0.1个百分点。主要投资分项中，8月仅制造业投资有所改善，较上月回升0.2个百分点至7.5%，连续第5个月回升；其中，高技术制造、装备制造投资分别增长12.9%和9.2%。消费：8月增速有所回升，多数消费品增速较上月改善，但汽车消费持续承压
8月消费增速有所回升，多数消费品增速较上月改善。8月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上月回升0.2个百分点。主要品类来看，油价中枢抬升影响下，8月石油及制品消费回升1.2个百分点至19.6%，连续第5个月回升；粮油食品、日用品等主要必选消费品有所回升；家电（回升4.2个百分点）、建筑装潢（回升2.5个百分点）等后地产板块消费品，也有一定程度改善。8月汽车消费较上月继续回落1.2个百分点至-3.2%，已连续第4个月处于负增长区间。进出口：“抢跑”因素仍然存在；伴随全球经济景气回落，出口或将加速承压
8月出口增速有所下滑，对非美经济体出口回落显著；下一阶段，伴随全球经济景气回落，出口或将加速承压。8月出口同比增速9.8%，较前值回落2.4个百分点；分地域来看，对日本、欧洲发达经济体，以及韩国、俄罗斯等新兴经济体出口增速均明显下滑，与近期非美经济体景气加速下滑有关。伴随全球景气加速回落、美国与非美经济体景气持续分化，下一阶段我国出口将明显承压。报告正文事件9月14日，国家统计局公布8月主要宏观经济数据：8月规模以上工业增加值同比6.1%，前值6.0%。8月城镇固定资产投资累计同比5.3%，前值5.5%。8月社会消费品零售总额同比9.0%，前值8.8%。(数据来源：国家统计局)点评工业增加值：低基数下小幅回升，工业生产持续承压低基数影响下，8月工业增加值小幅回升。8月工业增加值同比增长6.1%，符合市场普遍预期，较上月小幅回升0.1个百分点。考虑到去年同期读数为年内低点，8月工业增加值同比回升或有一定基数原因。结合高炉开工率、发电耗煤增速等生产端中观数据来看，8月工业生产仍持续承压。考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，未来2-3个季度，经济依然存在一定下行压力。分行业来看，8月有色、化工等部分偏上游行业，增加值回升较显著；部分“新经济”产业也在持续发力。主要门类来看，8月采矿业、电热燃增加值分别较上月回升0.7和0.9个百分点，制造业增加值回落0.1个百分点。分行业来看，有色、化工行业增加值分别较上月回升3.9和1.3个百分点，汽车、电气机械、专用设备等增加值较上月回落。此外，“新经济”产业持续发力，1-8月高技术制造业、装备制造业和战略性新兴产业增加值同比分别增长11.9%、8.8%和8.8%，；具有代表性的产品中，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长56.0%、19.4%和13.4%，表现较为亮眼。投资：基建、地产继续下滑，制造业投资“独木难支”8月投资增长持续承压，第三产业是主要拖累项。8月固定资产投资累计同比5.3%，较前值5.5%继续回落，连续第6个月下滑。分产业来看，第一、二产业投资增速均现回升，但第三产业投资增速明显回落0.5个百分点至5.5%，是总投资增速回落的主要拖累。分地区来看，东部、中部、西部、东北地区投资增速分别较上月回落0.1、0.1、0.1和1.6个百分点，东北地区投资恶化较为显著。
主要分项来看，8月基建、地产投资继续下滑，制造业投资“独木难支”。8月全口径基建投资累计同比0.7%、仍在持续回落，再创2013年来新低；当月同比增速连续第4个月负增长、跌幅进一步扩大，显示“稳增长”托底效果尚未充分显现。8月地产投资累计同比10.1%，较上月小幅回落0.1个百分点；土地购置、新开工等指标有所回升。主要投资分项中，8月仅制造业投资有所改善，较上月回升0.2个百分点至7.5%，连续第5个月回升，其中，高技术制造业、装备制造业投资同比分别增长12.9%和9.2%，增速分别高于全部投资7.6和3.9个百分点。消费：增速有所回升，多数消费品增速较上月改善8月消费增速有所回升。8月社会消费品零售总额同比增长9.0%，较上月回升0.2个百分点；1-8月消费同比增长9.3%，明显低于去年同期的10.4%和今年1季度的9.8%，2季度以来消费增速总体低迷。按经营单位所在地分，8月城镇消费同比增长8.8%、乡村消费同比增长10.2%，分别较上月回升0.2和0.1个百分点；按消费类型分，8月餐饮收入同比增长9.7%、商品零售同比增长8.9%，分别较上月回升0.3和0.2个百分点。
主要消费品类来看，多数消费品增速较上月回升，汽车消费持续承压。主要品类来看，油价中枢抬升影响下，8月石油及制品消费回升1.2个百分点至19.6%，连续第5个月回升；粮油食品（回升0.6个百分点）、日用品（回升4.5个百分点）等主要必选消费品，8月增速有所回升；家电（回升4.2个百分点）、建筑装潢（回升2.5个百分点）等后地产板块消费品，也有一定程度改善。8月汽车消费较上月继续回落1.2个百分点至-3.2%，连续第4个月处于负增长区间。进出口：伴随全球经济景气回落，出口或将加速承压8月出口增速有所下滑，对非美经济体出口回落显著；下一阶段，伴随全球经济景气回落，出口或将加速承压。8月，我国出口同比增速9.8%，较前值回落2.4个百分点；分地域来看，我国对美国出口同比增速为13.2%，较上月提升2.0个百分点，对日本、欧洲发达经济体，以及韩国、俄罗斯等新兴经济体出口增速均明显下滑，与近期非美经济体景气加速下滑有关。伴随全球景气加速回落、美国与非美经济体景气持续分化，下一阶段我国出口将明显承压。考虑到美国是否对中国2000亿美元商品征税仍是未知数，出口商仍然存在“抢跑”动机，3季度出口仍然存在不确定性，全球景气下滑对我国出口的影响，或将在4季度明显体现。物价：年内CPI通胀压力可控，PPI下行趋势不改
鲜菜和猪肉价格上涨或对物价形势产生阶段性影响，年内CPI通胀压力可控；PPI同比回落、环比涨幅扩大，政策维稳、冬季采暖限产或难改PPI下行趋势。8月，CPI同比2.3%，较上月提升0.2个百分点。食品分项中，鲜菜和猪肉环比分别上涨9%和6.5%，分别影响CPI上涨约0.21和0.14个百分点；鲜菜价格上涨与高温、洪灾等有关，猪肉价格上涨主要受生猪供给季节性下降和局部地区疫情影响。8月PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月回落0.5个百分点。基建投资结构性发力、冬季采暖限产等因素，或延缓PPI下行节奏、较难改变下半年PPI下行趋势。融资：票据大幅冲量，社融存量增速下滑趋势延续
新增信贷高于去年同期，主因票据冲量，企业贷款回落、融资需求总体仍偏弱，社融存量增速下滑趋势延续。8月，新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增1834亿元。8月具体分项来看，票据融资增加4099亿元，较去年同期多增3781亿元，是贷款高于去年同期的主要贡献项。8月，新增社融1.52万亿元，较去年同期少增376亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.2个百分点。信贷社融再次印证我们的观点，票据冲量难掩总体融资需求的走弱，政策维稳阶段性缓解非标收缩压力、较难改变非标收缩趋势。【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年9月15日发布的研究报告《经济持续弱势——2018年8月宏观经济数据点评》】风险提示1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。研究报告信息证券研究报告：经济持续弱势——2018年8月宏观经济数据点评对外发布时间：2018年9月15日报告发布机构：长江证券研究所参与人员信息：赵伟  SAC编号：S0490516050002  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn顾皓卿  邮箱：guhq1@cjsc.com.cn近期重点研究报告◆ 经观伟论——热点思考【经观伟论】理解资管新规的变与不变 2018/5/10【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生：中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访 2017/12/15【经观伟论】新书推介 |《蜕变•新生：中国经济的结构转型》2017/12/11【经观伟论】赵伟：对近期宏观热点问题的思考 2017/11/24【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？2017/6/1◆ 重磅深度——国内篇【重磅深度】进口博览会，我们可以关注什么？2018/9/12【重磅深度】转型框架下，基建投向全解析 2018/8/8【重磅深度】 转型框架下，理解稳增长 2018/8/1【重磅深度】2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光 2018/7/12【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14【重磅深度】论去杠杆之“持久战”2018/6/9【重磅深度】从全球产业转移，看“中国制造”崛起 2018/3/31【重磅深度】重磅深度 | 四月决断 2018/3/5【重磅深度】转型得与失——“结构主义·转型为鉴”系列之日本篇 2018/3/1【重磅深度】后发国家如何弯道超车——“结构主义·转型为鉴”系列之韩国篇 2018/1/30【重磅深度】特色小镇，转型新形态 2018/1/11【重磅深度】大国重器，轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级 2018/1/6【重磅深度】2018年中国宏观经济展望：吐故纳新 2017/12/21
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