报告要点本轮“稳增长”有别于以往，伴随前期信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，下半年经济依然存在一定下行压力，景气或将持续承压。8月制造业PMI季节性回升；下半年经济仍有下行压力，景气或将持续承压8月制造业PMI季节性回升、与高频数据表现背离，经济景气总体仍承压。8月制造业PMI指数51.3%，略高于前值51.2%。8月PMI的小幅回升具有一定季节性特征，过去两年8月PMI分别环比回升0.3和0.5个百分点（2005-2017年平均回升0.3个百分点）。高频数据显示，8月高炉开工率、发电耗煤增速等主要生产端指标与制造业PMI表现明显背离；总体来看，经济景气仍继续承压。
下半年经济仍有下行压力，景气或将持续承压。8月大型企业PMI较上月回落0.3个百分点至52.1%，景气连续第3个月下滑；中小型企业PMI有所回升，或与政策维稳后融资情况边际改善有关。本轮政策维稳明显有别于传统周期下的“稳增长”，考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，下半年经济依然存在一定下行压力，景气或将持续承压。生产端：主要指标回升、与需求端表现背离;需求疲弱背景下，制造业被动补库主要生产端指标回升、与需求端表现背离；需求疲弱背景下，制造业被动补库。8月PMI生产指数53.3%，较上月回升0.3个百分点，但仍弱于历史同期环比表现。8月产成品库存回升、原材料库存回落，与近期工业企业被动补库行为相印证。历史上看，PMI生产端与需求端的背离时有发生；本月生产指标边际改善，或与近期出口“抢跑”，以及政策维稳下的生产预期边际修复等因素有关。需求端：新订单小幅回落，新出口订单、进口指数下滑，内外需表现均较低迷
主要需求端指标均现回落；海外景气渐趋下行叠加贸易摩擦不确定性，下半年需求端或将持续承压。8月PMI新订单指数52.2%，较上月回落0.1个百分点；新出口订单、进口指数等需求端指标均现回落。考虑到美、欧、日等海外经济体景气渐趋下行，叠加贸易摩擦可能带来的不确定性，下半年外需或持续承压。价格端：原材料购进价格和出厂价格均现明显回升，但不改PPI同比下行趋势
8月价格端指标明显回升，不改PPI同比下行趋势。8月主要原材料购进价格指数58.7%，较上月回升4.4个百分点，创今年2月以来新高；出厂价格指数54.3%，较上月回升3.8个百分点，创年初以来新高。综合考虑近期工业品价格上涨和去年基数因素，预计8月PPI环比略回升、同比继续回落至3.9%左右。报告正文事件8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.3%，较上月回升0.1个百分点。生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。（资料来源：国家统计局）点评制造业PMI：指数季节性回升，经济景气总体仍承压8月制造业PMI季节性回升、与高频数据表现背离，经济景气总体仍承压。8月制造业PMI指数51.3%，略高于前值51.2%和市场一致预期值51.0%。历史数据显示，8月制造业PMI的小幅回升具有一定季节性特征，过去两年8月制造业PMI分别较7月回升0.3和0.5个百分点（2005-2017年平均回升0.3个百分点），今年8月制造业PMI回升幅度相对偏弱。结合中观高频数据来看，8月高炉开工率、发电耗煤增速等主要生产端指标均出现明显下滑，与制造业PMI表现明显背离；总体来看，经济景气仍继续承压。
下半年经济仍有下行压力，景气或将持续承压。分企业规模来看，8月大型企业PMI较上月回落0.3个百分点至52.1%，景气连续第3个月下滑；中小型企业PMI有所回升，或与政策维稳后融资情况边际改善有关。我们在前期报告中反复强调，本轮政策维稳明显有别于传统周期下的“稳增长”，并非“大水漫灌”式的走老路，而是在“调结构”与“稳增长”之间再平衡，着重围绕“补短板”、“增后劲”、“惠民生”等领域，结构性发力。考虑到去年3季度末以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，政策托底的效果尚未体现，下半年经济依然存在一定下行压力，景气或将持续承压。生产端：生产指标有所回升，需求疲弱、被动补库主要生产端指标有所回升、与需求端表现背离；需求疲弱背景下，制造业被动补库。8月PMI生产指数53.3%，较上月回升0.3个百分点，但仍弱于历史同期环比表现。反映企业生产经营行为的主要指标中，8月采购量较上月回升0.3个百分点至51.8%，企业经营采购行为或有所改善；产成品库存较上月回升0.3个百分点至47.4%、原材料库存较上月回落0.2个百分点至48.7%，与近期工业企业被动补库行为相印证，需求端仍较疲弱。历史上看，制造业PMI生产端与需求端的背离时有发生；本月生产指标的边际改善，或与近期出口“抢跑”，以及政策维稳下的生产预期边际修复等因素有关。需求端：主要指标普遍回落，内外需表现均较低迷主要需求端指标均现回落；海外景气渐趋下行叠加贸易摩擦不确定性，下半年需求端或将持续承压。8月PMI新订单指数52.2%，较上月回落0.1个百分点。需求端主要指标来看，进口指数较上月回落0.5个百分点至49.1%，连续第3个月下滑；新出口订单较上月回落0.4个百分点至49.4%，连续第3个月位于临界点下方，创今年3月以来新低。考虑到近期美、欧、日等主要海外经济体景气渐趋下行，制造业PMI指数趋势性回落，叠加贸易摩擦可能带来的不确定性，下半年外需或将持续承压。价格端：购进价格明显回升，不改PPI同比下行趋势
8月价格端指标明显回升，不改PPI同比下行趋势。8月主要原材料购进价格指数58.7%，较上月回升4.4个百分点，创今年2月以来新高；出厂价格指数54.3%，较上月回升3.8个百分点，创年初以来新高。其中，黑色、化工、纺织、金属制品等行业，原材料购进价格指数均处于60.0%以上高位。综合考虑近期工业品价格上涨和去年基数因素，预计8月PPI环比略回升、同比继续回落至3.9%左右。【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年9月1日发布的研究报告《再论生产与需求的“背离”——2018年8月制造业PMI点评》】风险提示1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。研究报告信息证券研究报告：再论生产与需求的“背离”——2018年8月制造业PMI点评对外发布时间：2018年9月1日报告发布机构：长江证券研究所参与人员信息：赵伟  SAC编号：S0490516050002  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn顾皓卿  邮箱：guhq1@cjsc.com.cn近期重点研究报告◆ 经观伟论——热点思考【经观伟论】理解资管新规的变与不变 2018/5/10【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生：中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访 2017/12/15【经观伟论】新书推介 |《蜕变•新生：中国经济的结构转型》2017/12/11【经观伟论】赵伟：对近期宏观热点问题的思考 2017/11/24【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？2017/6/1◆ 重磅深度——国内篇【重磅深度】进口博览会，我们可以关注什么？2018/9/12【重磅深度】转型框架下，基建投向全解析 2018/8/8【重磅深度】 转型框架下，理解稳增长 2018/8/1【重磅深度】2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光 2018/7/12【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14【重磅深度】论去杠杆之“持久战”2018/6/9【重磅深度】从全球产业转移，看“中国制造”崛起 2018/3/31【重磅深度】重磅深度 | 四月决断 2018/3/5【重磅深度】转型得与失——“结构主义·转型为鉴”系列之日本篇 2018/3/1【重磅深度】后发国家如何弯道超车——“结构主义·转型为鉴”系列之韩国篇 2018/1/30【重磅深度】特色小镇，转型新形态 2018/1/11【重磅深度】大国重器，轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级 2018/1/6【重磅深度】2018年中国宏观经济展望：吐故纳新 2017/12/21
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赵  伟  著本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实，从结构主义经济学的视角，回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问，诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点，阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程，指出了结构转型的未来方向，同时也介绍了一些国外的经验和做法，为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。（各大电商平台均有销售，欢迎购买）
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