明明债券研究团队《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。投资要点IRS：事件影响因素增多，利率互换将维持震荡走势。策略方面，上周互换利率前半周平稳后半周有所上行。上半周资金供给充足，资金面整体宽松，资金利率稳定，互换利率也较为稳定。下半周受周三央行重启正回购影响资金面有所收紧，同时周五在央行等额续作到期MLF及隔夜需求旺盛的影响下，资金利率整体上行。结合上周走势来看，稍有利空消息出现，互换利率即出现反应，由此看出市场对于资金面宽松的预期已基本见顶。展望本周，金融数据及经济数据即将公布，此外贸易战可能进一步发酵，消息面将会对市场产生一定的冲击，互换利率将维持震荡走势。国债期货：区间震荡下择机做多。交易策略上，本周的交易思路是在国债3.4%-3.6%的区间进一步确认，继续下跌面临较强支撑位下把握做多机会。从国债期货上看，基于日线角度分析，继续下跌并击穿94.50的阻力较强，预计短期内市场将在94.50至95.20的较窄区间内震荡，周五T1812收盘价已经非常接近震荡区间的下限，因此做多存在盈利空间。但是，操作上建议做多仓位暂时不宜过多，一旦市场情绪偏弱并下跌突破94.50，那么建议多头止损并追空。国开债：国开债的利好因素更多。策略方面，上周国开债现券收益率调整，国开债相对国债多数期限的利差都有所收敛，市场走势与我们上周预计的国开债利好因素更多的看法一致。特别需要关注的是1Y和10Y的利差变化，1Y利差在扩大，但是10Y利差在收敛。短端反映出市场对流动性出现一定忧虑，但是长端这一点其实与国债期货有所背离，即在现券上仍然有一定的做多情绪，反映出当前多空双方仍在博弈，叠加本周经济数据密集发布，因此短期市场将呈现震荡行情，考虑到国债期货的潜在影响、流动性保持平稳、本周数据的发布等，我们认为本周收益率向下的概率较大，因此建议投资者关注反弹的机会。正文IRS：互换利率整体上行公开市场：净投放为零公开市场操作方面，上周（9月3日-9月7日）央行无逆回购到期,MLF回笼1765亿元，MLF投放1765亿元。上周央行公开市场操作共计净投放（含国库现金）为零。资金利率：资金利率涨跌互现上周进入9月第一周，公开市场无到期资金，央行公开市场净投放为零。上周互换利率前半周平稳后半周有所上行。上半周资金供给充足，资金面整体宽松，资金利率稳定，互换利率也较为稳定。下半周受周三央行重启正回购影响资金面有所收紧，同时周五在央行等额续作到期MLF及隔夜需求旺盛的影响下，资金利率整体上行。其中，隔夜资金利率较前一周末上行28bp至2.59%，7天的资金利率较前一周末上行4bp至2.67%；14天的资金利率较前一周末上行2bp至2.71%，1个月较前一周末下行1bp至2.71%，3个月资金利率较前一周末下升4bp至2.85%。互换曲线：各期限整体上行上周Repo互换和3M Shibor整体上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面上行，其中6M期限品种利率较前周上行6个bp至2.77%附近，9M期限品种利率较前周上行6个bp至2.8%附近，1Y期限品种利率较前周上行6个bp至2.84%附近，5Y期限品种利率较前周上行6个bp至3.25%附近。3M Shibor互换方面，各期限品种整体上行，6M期限品种较前周下行1个bp至3.11%附近，9M期限品种利率下行1个bp至3.26%附近，1Y期限品种利率较前周持平在3.37%附近，5Y期限品种利率上行7个bp至3.77%附近。从互换曲线的陡峭度来看，Repo曲线形态、3M互换曲线均较前一周无较大变化。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周上行1个bp至40个bp附近，1×2Y利差较前周持平在9个bp附近，9M×1Y利差较前周上行1个bp至3个bp附近，6×9M利差较前周下行1个bp至3个bp附近；3M Shibor互换方面，1×5Y较前周上行4个bp至40个bp附近，1×2Y利差较前周上行2个bp至19个bp附近，9M×1Y利差较前周上行1个bp至11个bp附近，6×9M利差上行3个bp至15个bp附近。策略推荐：事件影响因素增多，利率互换将维持震荡走势策略方面，上周互换利率前半周平稳后半周有所上行。上半周资金供给充足，资金面整体宽松，资金利率稳定，互换利率也较为稳定。下半周受周三央行重启正回购影响资金面有所收紧，同时周五在央行等额续作到期MLF及隔夜需求旺盛的影响下，资金利率整体上行。结合上周走势来看，稍有利空消息出现，互换利率即出现反应，由此看出市场对于资金面宽松的预期已基本见顶。展望本周，金融数据及经济数据即将公布，此外贸易战可能进一步发酵，消息面将会对市场产生一定的冲击，互换利率将维持震荡走势。国债期货：进入下行通道国债期货主力表现：期货市场进入下行通道国债期货走势下行。上周5年期国债期货主力合约TF1812全周跌0.36%，收盘报97.62元；10年国债期货主力合约T1812全周跌0.46%，收盘报94.63元；5年期债合约TF1812持仓增加2051手，总持增至17014手，成交金额223.21亿元，较前一周减少53.53亿元，日均成交44.64亿元，较前一周减少10.71亿元；10年期债合约T1812持仓增加2366手，总持升至54748手，成交金额1409.95亿元，较前一周减少106.41亿元，日均成交281.99亿元，较前一周减少21.28亿元。上周国债期货市场进入下行通道。十年期国债期货主力合约T1812周跌0.46%，五年期国债期货主力合约TF1812周跌0.36%。其中，周一10年期国债期货主力合约T1812跌0.19%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.15%；周二10年期国债期货主力合约T1812跌0.12%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.12%；周三10年期国债期货主力合约T1812跌0.09%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.05%；周四10年期国债期货主力合约T1812涨0.21%，5年期国债期货主力合约TF1812持平；周五10年期国债期货主力合约T1812跌0.1%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.07%。基差变化：IRR策略尚需等待基差=现券价格-期货价格×转换因子基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨(下跌)幅度会高于(低于)期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨(下跌)幅度会低于(高于)期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标，IRR越大，则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳，机会较少。       从活跃券的IRR来看，基于五年与十年国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会，180019和180011对应的十年国债期货对应的IRR分别为2.2176%和1.7689%，180016所对应的五年国债期货IRR则为1.2357%。正套机会仍需继续等待。策略推荐：区间震荡下把握作多机会交易策略上，本周的交易思路是在国债3.4%-3.6%的区间进一步确认，继续下跌面临较强支撑位下把握做多机会。从国债期货上看，基于日线角度分析，继续下跌并击穿94.50的阻力较强，预计短期内市场将在94.50至95.20的较窄区间内震荡，周五T1812收盘价已经非常接近震荡区间的下限，因此做多存在盈利空间。但是，操作上建议做多仓位暂时不宜过多，一旦市场情绪偏弱并下跌突破94.50，那么建议多头止损并追空。国开债：收益率整体上行国开债方面：收益率整体上行全周来看，国开债收益率整体上行。其中1年上行5个bp，3年上行2个bp，5年收益率上行7个bp，7年收益率上行6个bp，10年上行3个bp。利差方面，各期限利差涨跌不一，全周来看，1年上行5个bp，3年下行7个bp，5年收益率下行2个bp，7年持平收益率，10年下行2个bp。短期信用利差整体下行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差下行5个bp，3年期利差上行5个bp，5年期利差下行3个bp，7年期利差下行8个bp，10年期利差下行6个bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差下行5个bp，3年期利差上行5个bp，5年期利差下行4个bp，7年期利差下行9个bp，10年期利差下行7个bp。策略推荐：短期呈现震荡，关注反弹机会策略方面，上周国开债现券收益率调整，国开债相对国债多数期限的利差都有所收敛，市场走势与我们上周预计的国开债利好因素更多的看法一致。特别需要关注的是1Y和10Y的利差变化，1Y利差在扩大，但是10Y利差在收敛。短端反映出市场对流动性出现一定忧虑，但是长端这一点其实与国债期货有所背离，即在现券上仍然有一定的做多情绪，反映出当前多空双方仍在博弈，叠加本周经济数据密集发布，因此短期市场将呈现震荡行情，考虑到国债期货的潜在影响、流动性保持平稳、本周数据的发布等，我们认为本周收益率向下的概率较大，因此建议投资者关注反弹的机会。中信证券明明研究团队
具体分析内容（包括相关风险提示）请详见报告《衍生品策略周报20180910—区间震荡下把握做多机会》。特别声明：本资料所提供的服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
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