明明债券研究团队《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱kehu@citics.com。事项2018年8月CPI同比上涨2.3%，预期2.1%，前值2.1%，环比上涨0.7%，1-8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.0%；PPI同比上涨4.1%，预期4.0%，前值4.6%，环比上涨0.4%，1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨4.0%。CPI和PPI均超预期上涨。评论果菜价格推升食品项，旅游价格推升非食品项。8月涨价CPI表现超预期，新涨价因素推升作用明显，其中鲜菜鲜果和蛋类是食品项主要提价因素，旅游市场较为活跃继续推升非食品项稳步走高。8月CPI同比增速2.3%，翘尾因素影响为0.97个百分点，新涨价影响为1.33个百分点。食品价格同比上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.33个百分点，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别上涨10.3%、4.3%和5.5%，三项合计影响CPI上涨约0.25个百分点，是推升食品项上涨的主要原因；非食品价格同比上涨2.5%，影响CPI上涨约1.98个百分点，其中旅游价格抬升为主要推动因素。同比来看，鲜菜鲜果是食品项涨价主因。鲜果项目CPI同比上涨5.5%，涨幅扩大5.1个百分点，鲜菜项目CPI同比上涨4.3%，涨幅扩大0.5个百分点；8月高温天气叠加局部疫情，猪肉供应有所收紧，猪价上升带动猪肉项目CPI同比跌幅从-9.6%缩小至-4.9%。总体而言，8月鲜果鲜菜价格的上涨属于临时性因素，随着9月气温回落、鲜菜鲜果需求走低，强降雨天气减少对鲜菜鲜果生产影响降低，历史上9月鲜菜嫌贵价格均有回落趋势，鲜菜价格对通胀的持续威胁将逐渐淡化；但是非洲猪瘟疫情和猪肉价格走向仍然值得关注。环比来看：果菜价格明显上涨，居住与医疗涨价有所体现。食品价格环比上涨2.4%，涨幅较上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。8月北方受强降雨影响导致鲜菜价格大幅上涨，农业部重点监测28种蔬菜价格平均批发价月环比上涨14.75%，同比上涨8.63%，均为高于历史同期水平，带动食品项成为最大的涨价因素。非食品项目方面，居住价格和医疗保健项目8月环比上涨幅度最大，房租、水电燃料、中西药和医疗服务均有0.2个百分点以上的环比涨幅变化，其中西药价格上涨幅度最大。油价维持高位，旅游项目继续涨价。8月国际油价保持震荡，国内成品油价格经历先上调后下调后价格仍然有所走高，交通工具用燃料项目CPI同比增速保持在19.4%的高位水平；旅游项目CPI同比增速在7月高位水平继续抬升。总体而言，油价是非食品项的最大构成项目，但近期国际油价的震荡体现出的边际变化有限，对CPI的拉动效果有限，但长期来看油价仍然存在一定的上行空间，预计油价仍将是未来一段时间推升通胀预期的重要因素；随着暑假结束、旅游市场火爆场面将有所降温，预计9月旅游及相关服务价格将有所回。8月PPI同比上涨4.1%，翘尾因素影响为3.03个百分点，新涨价影响为1.07个百分点。生产资料价格上涨0.7%，各品类涨幅均有所收窄，其中采掘工业价格上涨最快，同比上涨12.1%，涨幅下滑1.3个百分点；生活资料价格上涨5.2%，各品类涨幅均未出现下滑，其中衣着类价格同比上涨1.1%，涨幅扩大0.4个百分点。生产资料方面，能源与金属矿采选和加工业增速明显收窄。煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采、黑色金属及有色金属矿采选业涨幅分别收窄2.3、2.5、1.6和2.2个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业、有色金融冶炼及压延加工业同比仅上涨9.5%和1.2%，涨幅较前月分布收窄2.8个百分点和3.8个百分点，有色金属矿采选业涨幅收窄2.2个百分点。8月焦煤、焦炭、螺纹钢等价格均有较大幅度上行，但价格的相对高位上增速放缓，对PPI上涨拉动效应也将弱化。生活资料方面，衣着类涨价明显，衣着类、日用品类和耐用消费品类同比增速扩大，食品类增速与前月持平。从行业来看，纺织服装、服饰业和食品制造业价格有所上涨，同比增速分别为1.3%和2.0%，涨幅分别为0.2个百分点和0.1个百分点，是PPI的主要涨价因素。债市策略虽然CPI和PPI均略超预期，但细化指标显示临时性因素的推动作用更为明显。CPI上涨因素中鲜果鲜菜和旅游项目最为关键，均呈现临时性和季节性特征，随着高温多雨天气减少和假期结束，相关项目价格将有所回落；PPI中主要能源和金属矿采选加工业价格涨幅均有所收窄，生活资料价格支撑下PPI才有超预期表现，但预计难以持续。总体而言，当前涨价因素在进入9月后均难有强劲表现。长期来看，猪肉价格和原油价格仍然是最为关键的因素，值得密切关注。通胀可能面临一定的上行预期，这也成为未来一段时间利率的底部约束，因而我们仍认为10年期国债收益率中枢将维持在3.4%-3.6%区间。中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部发布的《对2018年8月CPI、PPI数据的点评及债市分析—果菜涨价推动CPI上行，临时因素效果显著》报告，具体分析内容（包括相关风险提示）请详见该报告。特别声明：
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