原标题：科锐国际：Q3业绩增速环比改善 灵活用工持续放量

公司公告三季报，2019年1-9月份实现收入及归母净利润26.16和1.15亿元，同比增长80%和25%，其中Q3实现收入及归母净利润9.41亿和5062万元，同比增长30%和14%，扣非归母净利润4773万，同比增长23%。

Q3内生增长20%，较上半年改善显著：公司单Q3季度收入及归母净利润增速分别为30%和14%，其中内生增长(剔除investigo)分别为59%和20%，较上半年尤其是利润增速改善显著(上半年增速49%和9%)，Q3扣非归母净利润增速23%，如果进一步剔除investigo并表影响，内生扣非归母净利润增速达31%。而investigoQ3归母净利润为400万，同比下滑24%，考虑到上半年investigo增速达20%，我们预计investigo1-3Q合计增速10%左右。

毛利率、经营净现金流环比改善：公司Q3毛利率为15.4%，同比下滑2.83pct，主要系低毛利率灵活用工高增长导致的结构性影响，但环比Q2提升0.7pct。我们预计公司灵活用工及猎头业务毛利率逐步趋于稳定，带动整体毛利率有所回升。公司Q3三费率为22%，同比下降4.57pct。前三季度经营净现金流同比下滑79%，主要系期间灵活用工业务增长导致铺底资金增长所致，单Q3经营净现金流为8400万，同比增长5%，较H1改善明显。

灵活用工延续逆周期高增长，RPO、猎头有所改善：公司Q3期间灵活用工延续上半年高增长，预计收入增速超40%(内生增速超70%)，截止到Q3末公司管理外派员工数14500人，较年初增长24%;猎头业务、RPO业务一受益于公司降本增效措施，Q3增速有所改善，增速在0~5%区间。预期随着公司垂直商圈策略的持续推进，Q4猎头、RPO业务增长有望进一步改善。

投资建议：维持此前盈利预测，预计19-21年EPS分别为0.82、1.05和1.30元，对应最新PE分别为38倍、30倍和24倍。维持公司“买入”评级。

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