来源：中国经济周刊

　　作者：钮文新

　　《中国经济周刊》首席摄影记者 肖翊 摄

　　不出所料，今天（9月6日，周五）中国人民银行17点之后发布公告，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

　　在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

　　中国人民银行有关负责人表示，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，因此此次全面降准不包含这三类金融机构。

　　“普遍降准+定向降准”，力度相当大。但央行也同时指出：中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

　　此前，国常会和金稳委会议都已明确提出：坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用“普遍降准和定向降准”等政策工具，引导金融机构完善考核激励机制，将资金更多用于普惠金融，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。

　　所以，现在央行公布降准决定合情合理，合乎金融市场预期。

　　这次降准，从形式上“没有沿袭过去以降准释放的流动性置换MLF”的做法，但这是个操作问题，最近到期大约3000多亿的MLF，从本周的情况看，央行收回MLF之后并未续作。这说明，“降准释放的资金至少会有一部分与MLF产生对冲效果”，这样的对冲效应似乎也在体现“不搞大水漫灌”的原则。

　　具体对冲多少？需要等到9月16日降准政策实施时，才会有专业计算的结果。

　　按照央行估计，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。

　　需要注意的是：释放长期资金，不等于不收回短期流动性。但无论如何，商业金融机构至少可以获得两大支持：第一，降低负债成本——商业银行在央行的法定存款准备金，只能得到1.62%的年利率；但通过MLF从央行手里拿到资金需要3.3%的成本，所以，降准可以使商业银行节约1.68个百分点的负债成本，按央行测算，大约每年降低银行负债成本150亿元；第二，有利于商业金融机构克服金融短期化弊端，目前MLF最长一年期，但“降准”释放的资金期限“无限长”，银行有了更多的长期资金，弱化其资产和负债期限的错配程度，降低流动性风险。

　　有了上述前提条件，商业金融机构才会更大幅度地压低贷款利率，降低对实体经济融资成本。

　　从中国货币、金融的客观需求看，“降准”是一个市场认同度高、但实际并不十分好用的政策工具，因为它受到“央行资产负债表资产端规模的刚性约束”。下一步，央行或更多采用一年期MFL，甚至开发3到5年期的LLF（长期流动性便利），以大力强化中国资本金融市场健康发展，并以此压低杠杆率，修复中国资产负债表，化解金融风险，在全球资产负债表修复竞争中立于不败之地。

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