报告要点转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会全面刺激、“走老路”，政策更加注重结构调整。去年底以来信用收缩的滞后影响，或使总量经济承压。新增信贷高于去年同期，主因票据冲量，企业贷款回落、融资需求总体仍偏弱新增信贷略高于去年同期，主因票据冲量，企业中长期和短期贷款均低于去年同期，实体融资需求总体仍偏弱。8月，新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增1834亿元。8月具体分项来看，票据融资增加4099亿元，较去年同期多增3781亿元，是贷款高于去年同期的主要贡献项；企业短期贷款净减少1748亿元，而去年同期增加695亿元；新增企业中长期贷款3425亿元，低于去年同期的3639亿元；居民贷款仍处高位，新增居民短期贷款2598亿元，较去年同期多增433亿元；新增居民中长期贷款4415亿元，低于去年同期的4470亿元。新增社融低于去年同期，主因非标融资继续收缩，社融存量增速下滑趋势延续社融增速继续回落，主要受非标融资收缩拖累，债券融资大幅上升。8月，新增社融1.52万亿元，较去年同期少增376亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.2个百分点。8月具体分项来看，非标融资继续收缩、信托贷款和未贴现银行承兑汇票收缩放缓，委托和信托贷款分别净减少1207亿元和688亿元，未贴现银行承兑汇票净减少779亿元；新增人民币贷款1.31万亿元，较去年同期多增3709亿元；新增企业债券融资3376亿元，高于去年同期的1137亿元；新增股票融资141亿元，较去年同期少增512亿元；新口径下存款类金融机构资产支持证券和贷款核销分别增加501亿元和307亿元，略高于去年同期。信贷社融再次印证我们的观点，票据冲量难掩总体融资需求的走弱，政策维稳阶段性缓解非标收缩压力、较难改变非标收缩趋势。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会全面刺激、“走老路”，政策更加注重结构调整。去年底以来信用收缩的滞后影响，或使未来2-3个季度经济存在一定下行压力。M1和M2同比增速双双回落，可能受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响M1和M2增速双双回落，或受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响，地方债发行也可能对M2产生一定干扰。8月，M1同比增长3.9%，较上月回落1.2个百分点；M2同比增长8.2%，较上月回落0.3个百分点。货币供应细项来看，单位活期存款增速较上月回落1.4个百分点，是货币供应增长放缓主要拖累项，或受企业盈利放缓影响。此外，M2可能受财政存款超季节性增长影响。8月，财政存款净增加850亿元，而历史同期多净减少，或与地方债发行增多有关。报告正文
票据大幅冲量，社融下滑延续 ——2018年8月货币金融数据点评事件：8月，新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增1834亿元；新增社融1.52万亿元，较去年同期少增376亿元，社融存量同比增速10.1%，较上月回落0.2个百分点；M2同比增速8.2%，较上月回落0.3个百分点。（数据来源：中国人民银行）点评：信贷高于去年同期，主因票据冲量，融资仍偏弱新增信贷略高于去年同期，主因票据冲量，企业中长期和短期贷款均低于去年同期，实体融资需求总体仍偏弱。8月，新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增1834亿元。8月具体分项来看，票据融资增加4099亿元，较去年同期多增3781亿元，是贷款高于去年同期的主要贡献项；企业短期贷款净减少1748亿元，而去年同期增加695亿元；新增企业中长期贷款3425亿元，低于去年同期的3639亿元；居民贷款仍处高位，新增居民短期贷款2598亿元，较去年同期多增433亿元；新增居民中长期贷款4415亿元，低于去年同期的4470亿元；非银贷款净减少439亿元，去年同期净减少513亿元。社融增速继续回落，主要受非标融资收缩拖累社融增速继续回落，主要受非标融资收缩拖累，债券融资大幅上升。8月，新增社融1.52万亿元，较去年同期少增376亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.2个百分点。8月具体分项来看，非标融资继续收缩、信托贷款和未贴现银行承兑汇票收缩放缓，委托和信托贷款分别净减少1207亿元和688亿元，未贴现银行承兑汇票净减少779亿元；新增人民币贷款1.31万亿元，较去年同期多增3709亿元；新增企业债券融资3376亿元，高于去年同期的1137亿元；新增股票融资141亿元，较去年同期少增512亿元；新口径下存款类金融机构资产支持证券和贷款核销分别增加501亿元和307亿元，略高于去年同期。信贷社融再次印证我们的观点，票据冲量难掩总体融资需求的走弱，政策维稳阶段性缓解非标收缩压力、较难改变非标收缩趋势。再次强调：下半年宏观主要矛盾，或由“防风险”、“去杠杆”转向“调结构”与“稳增长”之间的再平衡。转型框架下，政策维稳与传统“稳增长”明显不同，不会通过“走老路”的手段全面刺激经济，而是加强财政金融政策协同、精准施策，围绕“补短板”、“增后劲”等领域，实现结构性发力。去年底以来信用收缩的滞后影响，或导致未来2-3个季度经济存在一定下行压力。M1和M2增速双双回落，或受企业盈利放缓影响M1和M2同比增速双双回落，或受企业盈利放缓、拖累活期存款增长影响，地方债发行也可能对M2产生一定干扰。8月，M1同比增长3.9%，较上月回落1.2个百分点；M2同比增长8.2%，较上月回落0.3个百分点。货币供应细项来看，单位活期存款增速较上月回落1.4个百分点，是货币供应增长放缓主要拖累项，或受企业盈利放缓影响。此外，M2可能受财政存款超季节性增长影响。8月，财政存款净增加850亿元，而历史同期多净减少，或与地方债发行增多有关。风险提示1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。研究报告信息证券研究报告：票据大幅冲量，社融下滑延续 ——2018年8月货币金融数据点评对外发布时间：2018年9月13日
报告发布机构：长江证券研究所参与人员信息：赵伟   SAC编号：S0490516050002  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn杨飞   邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn近期重点研究报告◆ 经观伟论——热点思考【经观伟论】理解资管新规的变与不变 2018/5/10【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生：中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访 2017/12/15【经观伟论】新书推介 |《蜕变•新生：中国经济的结构转型》2017/12/11【经观伟论】赵伟：对近期宏观热点问题的思考 2017/11/24【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？2017/6/1◆ 重磅深度——国内篇【重磅深度】进口博览会，我们可以关注什么？2018/9/12【重磅深度】转型框架下，基建投向全解析 2018/8/8【重磅深度】 转型框架下，理解稳增长 2018/8/1【重磅深度】2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光 2018/7/12【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14【重磅深度】论去杠杆之“持久战”2018/6/9【重磅深度】从全球产业转移，看“中国制造”崛起 2018/3/31【重磅深度】重磅深度 | 四月决断 2018/3/5【重磅深度】转型得与失——“结构主义·转型为鉴”系列之日本篇 2018/3/1【重磅深度】后发国家如何弯道超车——“结构主义·转型为鉴”系列之韩国篇 2018/1/30【重磅深度】特色小镇，转型新形态 2018/1/11【重磅深度】大国重器，轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级 2018/1/6【重磅深度】2018年中国宏观经济展望：吐故纳新 2017/12/21
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赵  伟  著本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实，从结构主义经济学的视角，回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问，诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点，阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程，指出了结构转型的未来方向，同时也介绍了一些国外的经验和做法，为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。（各大电商平台均有销售，欢迎购买）
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