报告要点
热点分析：土地储备和棚改专项债发行显著增多，地方债投向基建占比下降地方债发行加快背景下，土地储备和棚改专项债发行显著增多，地方债投向基建相关项目的占比明显下降；与此同时，发行期限逐渐向中短期限集中。8月中旬以来，地方债发行加快，8月下半月共发行地方债6717亿元，高于上半月的2113亿元。同时，地方债结构也出现变化，8月地方专项新券中投放土地储备和棚改占比分别为44.3%和22.8%，较1-7月占比分别提高13.6和21.4个百分点；8月已发行地方债中5年以内占比达60.4%，较7月提升8个百分点。地方债发行结构变化，可能与地方债务压力和专项债发行约束等有关。与一般债相比，专项债只能投资有一定收益的公益性项目。防风险背景下，地方投资意愿趋弱，专项债发行受到拖累；与此同时，专项债投资项目往往需要其他配套资金，城投平台再融资压力下，配套融资或较难跟上，进一步掣肘专项债的发行。政策推动地方债发行背景下，地方更倾向于发行土地储备和棚改专项债。严控地方债务风险的背景下，城投平台融资行为受到一定压制，地方专项债对基建投资的拉动或相对有限。防范化解风险大方向不变下，债务压力依然约束地方投融资行为，地方通过城投平台加杠杆的行为受到一定压制。考虑到土地储备和棚改专项债比例大幅上升，若剩余专项债发行延续这种趋势，专项债投向基建规模或有限，叠加配套资金约束，基建投资或难对经济形成显著拉动。债市策略：短期仍需关注地方债供给和通胀预期等对债市的阶段性干扰，债市中期或仍将回归基本面驱动。上周，地方债发行规模较小、货币市场利率趋涨，债市交投仍较为低迷、收益率震荡上行。本周起，地方债供给开始明显增加，加之8月物价的公布，债市短期或仍面临地方债供给、通胀预期等阶段性干扰，交易行为或仍受到一定压制。中期来看，政策维稳注重结构性发力，前期信用收缩滞后影响或加大未来2-3个季度经济下行压力，债市或仍将回归基本面。报告正文地方债加快发行，被忽视的变化事件：截至9月7日披露信息显示，9月10日至9月14日预计发行地方债2352亿元。（信息来源：Wind，长江证券研究所）点评：8月中旬以来，地方债加快发行，对债市和流动性形成一定压制，引起大家对地方债发行节奏的广泛关注。8月中旬以来，财政部发布多个文件，推动地方专项债加快发行，地方债发行明显提升；8月下半月共发行地方债6717亿元，高于上半月的2113亿元。地方债供给上升，加大银行等机构配置压力，一方面，阶段性压制债券市场表现；另一方面，也导致流动性环境承压。目前专项新券发行规模占今年新增额度比重只有43.5%，年内仍有较大发行空间。经过短暂停歇后，地方债发行将开始明显增多，9月10日至9月14日预计将发行地方债2352亿元，地方债供给或继续干扰市场。《地方债，能补上基建融资吗？》），专项债发行受到拖累；与此同时，专项债投资项目往往需要其他配套资金，城投平台再融资压力下，配套融资或较难跟上，进一步掣肘专项债发行。在此背景下，政策推动地方债加快发行，地方政府更倾向于发行较容易满足收益匹配的土地储备和棚改专项债。《转型框架下，理解稳增长》）。土地储备和棚改债发行增多下，地方债对基建投资的融资支持或有限，叠加地方债务压力，基建投资或难对经济形成显著拉动。与此同时，房地产投资进一步上行空间可能有限、或趋于回落，消费和出口动能正逐步衰减，经济总体需求或将继续趋弱。考虑到去年底以来信用收缩的滞后影响逐步显性化，未来2到3个季度，经济存在一定下行压力。《货基收益率下行，怎么看？》）。中期来看，随着前期信用收缩的滞后影响逐步显现，债市仍将回归基本面。（1）地方债发行加快背景下，土地储备和棚改专项债发行显著增多、占比大幅上升，投向基建相关项目的占比下降；与此同时，地方债发行期限逐渐向中短期限集中。（2）地方债发行结构变化，可能与地方债务压力和专项债发行约束等有关；城投平台再融资压力下，收益和配套融资较难保障，地方更倾向于发行土地储备和棚改专项债。（3）严控地方债务风险的背景下，城投平台融资行为受到一定压制，拖累配套资金，地方专项债对基建投资的拉动或相对有限，经济仍存在一定下行压力。（4）地方债供给9月或继续处于高位，短期债市交易行为仍可能受到一定压制；中期来看，债市仍将回归基本面驱动。【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年9月10日发布的研究报告《地方债加快发行，被忽视的变化》】风险提示1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。研究报告信息证券研究报告：地方债加快发行，被忽视的变化对外发布时间：2018年9月10日
报告发布机构：长江证券研究所参与人员信息：赵伟   SAC编号：S0490516050002  邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn杨飞   邮箱：yangfei3@cjsc.com.cn近期重点研究报告◆ 经观伟论——热点思考【经观伟论】理解资管新规的变与不变 2018/5/10【经观伟论】答读者问 | 新书《蜕变·新生：中国经济的结构转型》作者赵伟博士专访 2017/12/15【经观伟论】新书推介 |《蜕变•新生：中国经济的结构转型》2017/12/11【经观伟论】赵伟：对近期宏观热点问题的思考 2017/11/24【经观伟论】当下经济预期是否过度悲观？2017/6/1◆ 重磅深度——国内篇【重磅深度】转型框架下，基建投向全解析 2018/8/8【重磅深度】转型框架下，理解稳增长 2018/8/1【重磅深度】2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光 2018/7/12【重磅深度】不进则退的转型——“结构主义·转型为鉴”系列之台湾篇 2018/6/14
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评级说明行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。免责声明本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。长江宏观赵伟博士新书推介蜕变·新生:中国经济的结构转型 
赵  伟  著本书通过详细缜密的研究分析以及翔实的数据事实，从结构主义经济学的视角，回应了当前社会上对中国经济发展的一些疑问，诸如中国经济崩溃论、中国经济难以跨越中等收入陷阱、人口和制度红利结束论等观点，阐述了中国经济在结构转型的道路上经历的从蜕变到新生的过程，指出了结构转型的未来方向，同时也介绍了一些国外的经验和做法，为中国经济结构转型提供了更广泛的国际视角。（各大电商平台均有销售，欢迎购买）
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