机构：广发证券

评级：买入

公司10月销量同比增长3%至12.9万辆，前10月累计销量同比增长33%吉利汽车公布10月销量数据：月销量同比增长3.1%/环比增长3.7%至12.9万辆；其中，SUV板块销量同比增长17.1%至7.9万辆，轿车板块销量同比下滑13.4%至5.0%。前10月公司累计销量同比增长33%达126.6万辆，已达成公司全年销量目标158万辆的80%。虽然公司的销量在行业负增长压力及高基数下增速出现放缓，但市占率从2017年的5.0%已提升至10M18的7.4%。

领克整体销量稳健；吉利缤瑞轿车、缤越SUV订单逐渐释放

领克品牌10月份共售出15,207辆，环比小幅提升2.2%，前10月累计销量达10.2万辆。由于领克的商务政策不允许经销商提供现金优惠，，导致领克01终端销售压力提升。压力向上传导使其10月批发销量环比下滑8.9%至8,476辆。领克02于10月批发销量环比增长3.6%至5,766辆，领克03于10月19日上市，首月共售出989辆。

虽然短期来看坚挺的定价不利于销量的释放，然而考虑到将领克打造为全球性的中档乘用车品牌，价格体系的稳固是品牌打造的必须环节，我们对领克品牌的长期前景依旧抱有信心。吉利品牌新产品逐渐放量：BMA平台下的轿车缤瑞10月销量环比增长50.7%至7,580辆；BMA平台下紧凑级SUV-缤越于11月初正式展开销售；我们预期两款新车型将能支持公司的销量增长。

旧款车型生命周期逐渐成熟，新产品将带来增量，维持买入评级

我们认为公司十月销量同比增速继续放缓主要由于：

①去年同期基数较高；

②现有主力车型生命周期走向成熟，销量基本保持平稳；新车型投放速度较预期更平缓

③行业层面竞争加剧。

基于行业层面的销量下行压力，我们下调吉利的2018-20E销量预测至157.9/207.7/251.9万辆；考虑到市场竞争加剧带来的定价压力，下调吉利的ASP增速假设至2.0%/0.5%/0.5%，并小幅下调毛利率假设至21.0%/21.2%/21.4%。

我们基于公司提升的经营效率，下调销售/管理费用率假设至4.3%/3.0%。领克品牌方面，坚挺的定价策略将使公司在中期内销量增长遭受一定阻力，调整2018-20E销量预测至14.4/31.6/54.6万辆；但鉴于领克的经营效率、费用分摊及成本控制均好于预期，我们调整其同期盈利贡献至2.04/7.49/17.72亿元人民币。我们整体下调2018-2020年EPS分别为1.55/1.97/2.35元人民币，公司当前价格对应2018年PE为8.7倍（以11月7日公司收盘价计算）。维持“买入评级”。

风险提示

公司整体销量增长未如理想；公司进行大幅降价措施促进销量，降低其整体盈利能力；新车上市速度低于预期；市场下行风险影响公司股价。