2018年10月，全球市场大幅波动，期间上证综指一度跌破2500点关口，最低达到2449.20。金融监管高层集体发声提振市场信心，后半月市场迎来较大幅度反弹，但十月份上证综指跌幅依然高达7.75%。在主要宽基指数中，上证50指数表现最好，下跌5.97%，中小板指下跌13.06%，表现最差。

    从申万风格系列指数来看，十月份低估值风格表现强势。具体来看，十月份低市净率指数仅下跌2.70%，低市盈率指数下跌6.04%，而同期绩优股指数、高市盈率指数分别下跌17.39%和16.81%，表现最差。

    申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为15.73%。根据模型结果，10月份配置的主要行业为银行、非银、地产、交通运输、农林牧渔、公用事业等。截至10月31日，10月组合下跌3.45%，跑赢基准5.96%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益-8.71%，相对于申万A指超额收益为19.42%。

2. 十一月建议继续关注银行、非银、地产、公用事业、家用电器、交通运输等行业

    根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年10月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业2018年盈利预期，模型建议11月份继续关注银行、非银、地产、公用事业、家用电器、交通运输等行业。

3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路    

    我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。

    价格相对强弱 = ln(大盘指数累积收益率+1) – ln(小盘指数累积收益率+1)

    如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。

    我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。

    由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。

    每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。

    2011年以来，行业轮动组合表现较为出色，月度胜率为66.60%，月均超额收益1.34%，年化超额收益16.17%。