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每周观点

化工行业3Q18基金持仓分析

三季度石化板块基金持仓比例环比提高0.38个百分点。3Q18，化工行业整体持仓市值占比4.37%，环比提高0.22个百分点；其中，石化持仓占比提升，基础化工有所下降。3Q18，石油化工重仓股持仓市值占比1.60%，环比提高0.38个百分点；基础化工板块持仓市值占比2.76%，环比下降0.15个百分点。

从持仓市值占比看，三季度化工板块前十大重仓股分别为中国石化、万华化学、桐昆股份、华鲁恒升、国瓷材料、广汇能源、康得新、中国石油、利尔化学、恒逸石化。其中，广汇能源、中国石化、中国石油持股市值占比环比增幅较大，环比分别提升0.07、0.04、0.03个百分点。中国石化、华鲁恒升、中国石油持股基金数量环比增幅较大，环比分别增加93、58、32只。

从石化子板块看，三季度油价反弹相关标的持仓占比增幅较大。随着美国制裁伊朗的日期逐渐临近，市场对于油价上涨预期增强，油价反弹相关标的关注度提升。其中，广汇能源、中国石化、新奥股份、中国石油、海油工程持仓占比环比分别提高0.07、0.04、0.04、0.03、0.01个百分点；持股基金数环比分别增加27、93、39、32、29只。

投资建议。我们预计油价震荡上行。今年前三季度布伦特原油均价分别为67、75、76美元/桶，我们预计在伊朗原油出口持续下降推动下，四季度原油均价有望达到80-90美元/桶。重点关注油气开采及服务等上游的投资机会。油价反弹关注五类投资机会：油气开采、石油炼化、油服设备、煤化工、综合油气。在油价超过80美元/桶后，建议重点关注上游投资机会，包括：（1）拥有油气开采业务的公司，包括中国石油、中国石化、新奥股份；（2）国内油服公司，包括杰瑞股份、石化机械、中海油服、海油工程、通源石油等；（3）优质煤化工企业，包括华鲁恒升、广汇能源等；（4）C2/C3产业链公司，卫星石化等。    

风险提示。原油价格大幅波动；美国对伊朗制裁力度不及预期；OPEC增产幅度高于预期。

建议关注

中国石化：（1）估值低，目前2018年PE11倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（2）分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（3）各项业务健康发展。油气开采业务扭亏、炼油化工业务继续高盈利。

风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。

中国石油：（1）我国最大油气生产企业，2017年原油产量1.2亿吨，占国内总产量的60%以上；天然气产量970亿方，占国内总产量的65%以上。（2）原油价格上涨，业绩弹性大。根据我们的测算，中石油每万股原油产量48.46桶，高于中石化的24.26桶，在油价上涨时中石油具有更好的业绩弹性。

风险提示：原油天然气价格回落、石化行业景气度下降。

新奥股份：（1）澳洲桑托斯油气田（公司持股10%）受益于油价上涨。（2）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（3）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。

风险提示：产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。

卫星石化：（1）我们预计2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等），明年业绩增长可期。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。（3）油价上涨，公司现有45万吨PDH项目的成本优势将逐步显现。

风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

恒力股份：（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。

桐昆股份: （1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。

新潮能源：（1）加快公司非油资产的清理整合，突出原油开采主业。（2）作为纯油气开采公司，油价上涨时，具有直接的业绩弹性。

风险提示：原油价格回落。

一周跟踪

通源石油:（1）中标中石油威远页岩气项目，国内业务有望增长；（2）拟收购TWG少数股权，国外业务进一步扩张。

风险提示：原油价格回落；订单不及预期；收购进度不及预期。

东方盛虹:（1）长丝价格上涨推动公司主业盈利增长；（2）集团炼化项目继续推进。

风险提示：原油价格下跌；长丝价格价差回落。

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