来源：长江策略

1.    此轮“类滞胀”的驱动力、经济背景及对生产活动的影响，与历史情景大为不同，我们认为，其对金融市场流动性影响有限。

2.    剩余流动性扩张，股债配置性价比仍偏向权益资产，A股估值易升难降。

3.    结构上，方向资产仍是中期主线，但四季度需重视低估值板块机会。

此轮“类滞胀”对市场影响或不同

9月金融数据略超预期，我们核心跟踪的剩余流动性指标（M2增速-社融增速）继续小幅扩张，与我们此前判断一致——剩余流动性重回扩张，市场驱动力从盈利驱动结构已开始转向估值驱动总量行情。另一方面，上周的CPI数据令很多投资者担心“类滞胀”风险是否会对后续金融市场流动性造成影响。

第一，从逻辑上看，本轮由猪肉供给端带来的通胀并不影响生产环节，这不同于过往由需求端通胀带来的问题。

第二，我们也通过对历史三轮类滞胀的复盘来审视此轮通胀对市场的影响。我们认为，当前环境与历史同期有较大差异，通胀对金融市场流动性影响有限。历史上三次“类滞胀”时期，货币高增、投资过热和成本推动是通胀快速上行的主要原因。而本轮与历史情况相比，环境大为不同，详见正文。

综上，由于此轮“类滞胀”的驱动力及经济背景与历史情景大为不同，因而对金融市场流动性影响有限。因此，我们依然延续前期判断：剩余流动性扩张，股债配置性价比仍偏向权益资产，A股估值易升难降。结构上，建议重视四季度大金融等低估值板块的阶段性机会。

行业配置：建议增配低估值风格，维持“方向资产”主线配置

持续增配“方向资产”，阶段性重视低估值风格：1）四季度低估值风格有望迎来阶段性机会，首选龙头地产及大行。2）“方向资产”中，重点关注5G、消费电子等。

主题配置：关注国资国企改革

近日，国资委公布前三季度央企经营情况：前三季度中央企业研发投入同比增长25%；累计营业收入22.1万亿元，同比增长5.3%；累计净利润10567亿元，同比增长7.4%。

风险提示：

1.   经济增速超预期下滑；

2.   市场风格超预期调整。

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研究报告信息 

证券研究报告：此轮“类滞胀”对市场影响或不同预告深度解构

对外发布时间：2019-10-21

研究发布机构： 长江证券研究所

参与人员信息：

包承超 SAC编号：S0490518040002

邮箱：baocc@cjsc.com.cn

邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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