读研报 | 言明短期风险点的策略报告，为何反而不悲观？

　　来源：中泰证券资管

　　纠纷再起波澜、离岸人民币破7……一时间，市场仿佛陷入黑云压城之中。在这样的情况下，尽管中长期看好依然是券商策略报告的主流声音，但报告中关于短期风险点的描述，较之过往却更加详细。

　　风险点一：警惕外资的顺周期操作

　　在兴业证券本周发布的策略报告中，特别提醒投资者要“短期警惕外资的顺周期操作”。所谓外资的顺周期操作，是指外资在主动型投资的驱动下，行情好时流入加快，助推行情；行情不好时退坡也加快，拖累行情。简单概括就是追涨杀跌。在兴业证券看来，虽然外资流入A股是整体趋势，但如果外部环境转向“类危机”模式，外资进场就会做减法。

　　那么，什么是“类危机”模式，一是以美联储为代表的西方国家央行货币政策的切换不确定性，二是以美股调整为代表的金融市场行情切换不确定性。兴业证券在报告中提到，当下美联储关于未必进入降息通道的表态显著低于市场预期，叠加谈判进程扰动，既符合模式一，又符合模式二，因此三季度可能上演外资进场的减法。

　　事实上，关于外资也会追涨杀跌的现象，我们在一个月前发布的内容中也提到过。作为一个共同体，外资中有长线投资者，也有追涨杀跌的交易盘。按照今年6月国盛证券专题报告的推演，北上资金中有约 1/4左右的交易盘，包括对冲基金、量化基金甚至游资风格的短线交易型资金。这些短线资金会受到市场情绪、汇率、美股、贸易摩擦等因素调整风险敞口，甚至追涨杀跌。今年5月市场所感知的北上资金大幅流出，正是在市场调整、汇率急速贬值、全球波动加剧、贸易摩擦升级等共同因素作用下，这部分短线交易盘集中流出所致。

　　风险点二：股权质押集中爆发的风险

　　在中信证券的本周策略报告中，股权质押风险其实并没有被描述为风险点，因为在其看来，2800~2900点是市场底线。然而，截至本文刊发时，上证综指最终收在这一底线之下。

　　按照中信证券在这份报告中的测算，预计指数平均每下跌100点，疑似平仓风险市值将增加约700亿。若上证综指跌破2700点，平仓风险市值也许会再次接近去年 10 月股权质押问题集中爆发时水平（当时市场平仓风险市值或接近万亿），可能会触发受迫性卖出的负反馈机制，甚至有可能进一步触发两融风险。

　　然而，需要特别说明的是，无论是直言警惕外资的顺周期操作的兴业证券，还是对股权质押集中爆发风险做估算的中信证券，最新发布的策略报告反而并不太悲观。以中信证券的策略报告为例，其标题是“市场有底线，慢涨需耐心” ，字里行间透出对市场的信心。

　　有点奇怪是不是？我也曾有过这个疑问，明明浓墨重笔点出了短期的风险点，为什么反而比其他的同行更乐观？再后来，我好像从天风证券对贸易战的点评中，读到了答案。

　　这段点评是这么写的：通过对过去一年半谈判情况的跟踪，给我们最大的经验和教训或许就是：当谈判进展严重受挫的时候，对未来的情况就要乐观一些。当谈判的情况非常顺利的时候，反而要保持冷静、多一分警惕。比如7月1日，当日本G20双方释放和谈信号的时候，市场基本就到了震荡区间的上沿。

　　可见，风险的提前兑现未必糟糕，因为早有预期；而真正的危险源于意外和没有准备。所以，言明短期风险点的策略报告反而不那么悲观，因为在看到风险点的同时，他们已经着手准备应对。

　　如果你还要问，当下的市场是该乐观还是该悲观，我们的建议是，一旦市场把各种远期的、或然性的悲观因素都贴现的时候，不妨积极一点。

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