来源：合晶睿智

文|望京博格

最近望京博格的朋友朱昂同学写了一篇《基金产品的风格为何如此重要》，朱昂同学主要写价值投资方面的文章，望京博格是指数基金的信徒，关于基金产品风格会有不同的看法：

（一）风格对业绩的影响

不同时间段的市场有不同风格，如果基金产品的风格与当时市场的风格相匹配，通常就会有超人的业绩。

2006-2007年那是蓝筹股的牛市，在五朵金花的世界里面遍地都是十倍股，那个时代是价值投资者的盛宴，尤其是中信证券股价越涨、PE反而越低；

2012-2015年那是成长股的牛市，创业板指数从最低585点上涨到最高4037点，那是一个为梦想窒息的时代，根本不需要看什么PE、PB，我们仅需要看上市公司与研究员的PPT即可，因为那里有未来、有梦想；

2016-2019年那是消费龙头的牛市，贵州茅台、五粮液、格力电器、美的电器、海康威视、恒瑞医药等等，如果一个基金没有配置较高仓位的消费龙头股票根本跑不过沪深300指数，更不用说一骑绝尘的中证白酒指数了。

在不同市场环境中，基金产品的风格对于投资业绩非常重要，但是我们又不能预测未来市场是哪种风格，结果导致：

（1）在之前风格中业绩优秀的基金，未来的业绩不一定优秀；

（2）基金经理们折腾半天发现还不如不折腾了，等待符合自己风格时代的到来；

（二）风格稳定的重要性

基金产品风格对于业绩影响非常重要，但是让基金经理不仅擅长价值投资、还要擅长成长股投资、更要擅长捕捉市场风格，似乎这个是无法完成的任务，而且最后发现“美林时钟”只能用来讲故事，不能用来做预测……

机构投资者都开始明白：持续的Alpha似乎是一个可望不可及的东西，随着养老金、主权基金等长期资金的崛起，同时各种数据分析表明：长期投资的业绩，90%取决于资产配置。对于资产配置而言，对于配置标的就要求风格稳定，为什么呢？

例如，资产配置组合10%的资金配置于大盘价值基金，但是你这个大盘价值基金突然风格变成了小盘成长基金，导致起初资产配置的失效，所以基金产品风格稳定对于基于资产配置理念的大资金尤为重要。

什么是基金产品的风格呢？晨星投资风格箱方法（Morningstar Style Box）创立于1992 年，旨在帮助投资人分析基金的投资风格，迅速得到机构投资者和个人投资者的广泛认同。不同的投资风格往往形成不同的风险和收益水平，因此对投资人而言，了解和考察其资产的投资风格非常重要。在此前提下，晨星投资风格箱应运而生，提供了一个直观简便的分析工具，协助投资人优化投资组合并对组合进行监控。

晨星按基金投资股票的规模分为大盘、中盘、小盘；按投资股票为的风格分为价值、混合、成长，从而将基金产品风格分为九类。在最近三年业绩优秀的主要集中在大盘价值类型中。

（三）指数化投资是终点？

投资风格最明确化的一定是指数基金，尤其是最近兴起的SmartBeta类指数基金。

在美国市场：

1980年代之前：股票型基金是没有稳定风格的，大家只看基金历史赚没赚钱，根本不关心基金是什么风格的。美国“漂亮50”时代，各种价值成长股的PE都炒到70、80倍，但是等到泡沫破灭之后，这些股票的PE重新回到10左右；

1980-2000年：共同基金投资大师辈出的年代，彼得林奇、约翰涅夫等等，这些投资大师都有着自己独特且稳定的投资风格，即便如此也没有永续的超额收益，彼得林奇的超额收益持续整整十三年，之后他便急流勇退了。

2000年之后：随着投资理论的进一步深入以及因子投资的兴起，专业的投资机构将之前那些风格稳定的投资大师的风格因子化，例如：红利、质量、价值、低波等等，编制出各种基于因子的指数，俗称SmartBeta指数。

风格稳定的主动基金管理费为1.5%，（美国）风格稳定的SmartBeta指数基金管理费为0.05%，先不说两者业绩如何，单在基金成本上面，SmartBeta就超越了主动基金经理1.45%每年……My God！

基金产品的风格一旦稳定，这种风格就可以被因子化；

因子化之后，便可以SmartBeta化，

最后就是物美价廉的指数化。

作者：望京博格

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