主要结论

　　1.7月上海沥青期货相对美国WTI原油裂解价差逐步走强，来到了季节性和年内的双重高位，一方面沥青受到南方降雨天数的减少以及北方需求逐步复苏的影响而价格持稳，此外7月沥青炼厂库存和社会库存的下降也减轻了消费旺季开启前的沥青去库压力，而国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下难以取得价格向上突破的动力。

　　2．尽管7月电力中断事件的影响力远不及今年3月的电力中断，但凸显了委内瑞拉电力供应稳定性堪忧的问题以及国内政治问题变得长期化的趋势，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年下半年将大概率维持在70万桶/日的水平。路透船期显示三季度委内瑞拉原油中国到港量创历史同期新低，我们认为三季度马瑞油供应对沥青生产端的扰动将会加强。

　　3．山东地区环保限产政策的出台以及第三批成品油出口资质的下发导致近期山东汽柴油现货价格上行，推动汽柴油裂解价差回暖，改善焦化利润，炼厂将渣油输入至焦化装置的积极性提升。

　　4.2019年全国开工率变化幅度不及2018年，百川和隆众的统计口径皆显示全国沥青装置开工率在6月低位持稳。受到马瑞油到港量自5月开始不断走低影响，二季度山东地区马瑞油日使用量创历史同期低位。

　　5．近期北方地区道路施工项目支撑需求及出货，南方地区降雨天气减少，下游沥青需求较之前回升，加上近期炼厂较多停产或低产沥青，开工率下降，带动炼厂以及社会库库存下降明显，在8月消费旺季开启前，前期压制沥青期价上行空间的高库存问题正在逐渐缓解

　　6.6月东部地区交通固定资产投资额累计同比增速出现放缓迹象，中部地区交通固定资产投资额累计同比增速与5月持平，而西部地区交通固定资产累计投资额同比增速则是自2018年5月以来出现首次正增速。随着地方债限额有望再次调整以及部分项目上专向债可充当资本金的政策得到实施，政策利好势必将传导至道路施工需求在下半年回暖。

　　操作建议：沥青1912合约逢低布局多单。

　　一、月度行情回顾

　　数据来源：文华财经 国信期货研发部

　　图：沥青华东基差

　　数据来源：百川咨讯、国信期货研发部

　　图：沥青山东基差

　　数据来源：百川咨讯、国信期货研发部

　　图：沥青合约月间价差

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　二、石油沥青产业链分析

　　2.1 裂解价差

　　7月上海沥青期货相对美国WTI原油裂解价差逐步走强，来到了季节性和年内的双重高位，一方面沥青受到南方降雨天数的减少以及北方需求逐步复苏的影响而价格持稳，此外7月沥青炼厂库存和社会库存的下降也减轻了消费旺季开启前的沥青去库压力，而国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下难以取得价格向上突破的动力。

　　图：沥青与原油比价

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　2.2 马瑞油供应

　　作为马瑞油生产国，7月22日委内瑞拉再次经历大规模的电力供应中断事件，电力中断影响了承担委内瑞拉90%原油出口活动的Cruz和Jose港口原油装载进度，但此次电力中断持续时间较为短暂，根据新华社的报道，委内瑞拉电力供应在7月25日前后已基本恢复。

　　尽管7月电力中断事件的影响力远不及今年3月的电力中断，但凸显了委内瑞拉电力供应稳定性堪忧的问题以及国内政治问题变得长期化的趋势，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年下半年将大概率维持在70万桶/日的水平。路透船期显示三季度委内瑞拉原油中国到港量创历史同期新低，我们认为三季度马瑞油供应对沥青生产端的扰动将会加强。

　　图：委内瑞拉原油日产量

　　数据来源：彭博 国信期货研发部

　　图：马瑞油升贴水

　　数据来源：路透 国信期货研发部

　　图：委内瑞拉原油主要出口国

　　数据来源：彭博 国信期货研发部

　　图：委内瑞拉原油进口量

　　数据来源：海关总署 国信期货研发部

　　图：马瑞油船期

　　数据来源：路透 国信期货研发部

　　图：7月至9月委内瑞拉马瑞油船期

　　数据来源：路透

　　2.3 山东地炼焦化沥青比价

　　7月山东地区减产消息频出，有消息称，淄博市政府发布相关方案，要求“有常减压装置或其他石油炼制类的企业限产30%，停产时间原则上安排在8-9月”。尽管此信息并未得到证实，但经过市场过分解读，下游补货积极性提高，交易气氛明显好转；同时年内第三批出口配额下放，第三批成品油一般贸易出口配额总量为600万吨，总量较去年相比大有提高。尽管成品油出口权依旧在中石油、中石化等中字头集团手中，但出口量加大将一定程度缓解国内供应过剩的局面，侧面利好汽柴油市场。这些利多政策和消息也导致近期山东汽柴油现货价格上行，推动汽柴油裂解价差回暖，改善焦化利润。炼厂将渣油输入至焦化装置的积极性提升也可以从近期山东地区不断缩窄的沥青和焦化料价差以及自低位攀升的焦化装置开工率中得到反映。

　　图：山东成品油价格

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：山东汽柴沥青裂解价差

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：山东焦化料与沥青价差关系

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：山东焦化装置开工率

　　数据来源：卓创 国信期货研发部

　　图：山东焦化料沥青价差与焦化装置开工率关系

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：山东柴油库存

　　数据来源：卓创 国信期货研发部

　　2.4 区域沥青开工率

　　2019年全国开工率变化幅度不及2018年，百川和隆众的统计口径皆显示全国沥青装置开工率在6月低位持稳。受到马瑞油到港量自5月开始不断走低影响，二季度山东地区马瑞油日使用量创历史同期低位。

　　图：全国沥青开工率

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：全国沥青开工率

　　数据来源：隆众资讯 国信期货研发部

　　图：华北山东开工率

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：山东马瑞油使用量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　2.5 区域沥青库存

　　当来到沥青需求淡季时，沥青炼厂可以通过主动降低开工率来管理库存水平，避免因下游需求不振出现被动累库。近期北方地区道路施工项目支撑需求及出货，南方地区降雨天气减少，下游沥青需求较之前回升，加上近期炼厂较多停产或低产沥青，开工率下降，带动炼厂以及社会库库存下降明显，在8月消费旺季开启前，前期压制沥青期价上行空间的高库存问题正在逐渐缓解：根据百川资讯，截至7月24日，全国样本内炼厂沥青库存水平为38%，库存率较6月27日下降16个百分点，沥青社会库存率也降至54%，库存率较6月27日下降5个百分点。

　　图：全国库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：全国各区域库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：长三角库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：山东库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：全国社会库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：区域社会库存

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　2.6 沥青进口利润

　　在长三角地区近期沥青库存水平不断下降以及韩国沥青消费出现逆季节性下降的背景下，7月韩国-CIF华东价格累计下调15美金，带动华东进口利润显著改善，而新加坡-华南CIF价格保持坚挺，华南进口利润依旧亏损。

　　图：人民币/美元汇率

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：沥青进口利润

　　数据来源：万得国信期货研发部

　　图：韩国沥青消费

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　图：韩国沥青库存

　　数据来源：万得 国信期货研发部

　　2.7 全国沥青产量

　　6月全国沥青产量达到244.69万吨，产量同比增加32.15万吨，环比增加2.7万吨。分生产集团来看，除地炼产量环比下跌外，其余三大生产集团沥青产量皆环比上升。

　　图：全国沥青产量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：中石油产量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：中石化产量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：中海油产量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　图：地炼产量

　　数据来源：百川资讯 国信期货研发部

　　2.8 交通固定资产投资

　　区域交通固定资产投资完成额可作为衡量沥青需求的一个重要宏观领先指标。6月东部地区交通固定资产投资额累计同比增速出现放缓迹象，中部地区交通固定资产投资额累计同比增速与5月持平，而西部地区交通固定资产累计投资额同比增速则是自2018年5月以来出现首次正增速。

　　我国高速公路和城市道路的建设通常需要地方政府通过发债完成融资，2019年地方政府专向债发行节奏提前，6月地方政府专向债发行额5817.8亿元，1-6月地方政府专向债累计发行额逾1.55万亿元，超过2018年1-6月发行额近1.2万亿元。但我们可以看到，今年专向债发行节奏提前以及完成额同比增加到目前还未引发交通固定资产投资增速的整体上行，这主要受制于地方债务终生问责制度以及信用事件冲击下的银行惜贷行为。随着地方债限额有望再次调整以及部分项目上专向债可充当资本金的政策得到实施，政策利好势必将传导至道路施工需求在下半年回暖。

　　图：区域交通固定资产投资情况

　　数据来源：交通部 国信期货研发部

　　图：东部地区交通固定资产投资情况

　　数据来源：交通部 国信期货研发部

　　图：中部交通固定资产投资情况

　　数据来源：交通部 国信期货研发部

　　图：西部地区交通固定资产投资情况

　　数据来源：交通部 国信期货研发部

　　图：固定资产投资完成额累计同比

　　数据来源：国家统计局 国信期货研发部

　　图：地方政府专向债发行量

　　数据来源：财政部 国信期货研发部

　　国信期货

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