预期向好

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市场情绪有所好转

        A股经历了连续数月的震荡下跌，位于底部区域的信号已经出现多时，但由于制约风险偏好的因素仍未明朗，市场一直难以迎来中长期反弹行情。上周市场迎来久违的放量上涨，风险偏好出现缓和的迹象，背后的原因主要有三点：一、2000亿关税清单最终落地，短期内贸易战利空出尽；二、政策利好不断，稳增长、促消费的政策密集出台，房地产税的延时落地也有助于市场悲观预期的修复；三、北上资金加速抄底A股，其中消费白马继续成为外资青睐的方向。三季度以来消费板块下挫明显，随着8月份消费数据的小幅转好，以及类滞胀宏观环境对消费板块的利好，尤其必选消费板块有望成为新一轮行业轮动的主力。

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研发费用计扣除助力企业盈利回升

        风险偏好仍然是制约当前市场最敏感的因素。除了贸易战带来的扰动外，经济下行以及盈利走弱的趋势仍需要依赖利好政策持续推动来扭转。货币政策已经边际放松，无风险收益率回落至低位；财政政策方面，除了基建稳增长的政策外，减税的幅度和兑现时点一直是市场关注的重点。

9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

        为了对研发费用计扣对上市公司盈利的影响进行测算，我们以2017年A股上市公司年报数据为基础，对费用化以及资本化的研发支出进行分别测算，同时假设资本化的研发支出在5年内摊销。根据这一假设进行测算可以发现，研发费用税前加计扣除将会提升2017年净利润342亿元，提升净利润增速约1.57%。从行业层面来看，通信（12.17%）、军工（8.25%）、计算机（5.73%）以及电子（5.45%）行业研发支出投入较大，同时也受到此次减税影响幅度最大。因此研发费用加计扣除政策具有明显的指向性，有助于高科技企业的税负进一步降低，在鼓励企业加大研发投入的同时提升盈利能力。

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预期向好

       随着上周诸多利好政策的连续出台，市场风险偏好有所提升，市场预期有所好转，然而全面反弹仍然需要关注民营企业以及小微企业经营压力能否随着政策微调得到有效缓解，以及M1数据触底回升后为经济名义增长带来的活力。对于近期的投资策略我们认为，房地产税的延期落地有助于支撑基建地产板块进一步反弹的机会；而备受外资青睐的消费板块龙头持续下调空间有限，必选消费品板块有望成为当前行业轮动的主力；同时以计算机、通信以及高端制造为首的科技类成长股仍然受益于产业扶持政策具有长期投资的机会。

市场情绪有所好转

        A股经历了连续数月的震荡下跌，位于底部区域的信号已经出现多时，但由于制约风险偏好的因素仍未明朗，市场一直难以迎来中长期反弹行情。上周市场迎来久违的放量上涨，风险偏好出现缓和的迹象，背后的原因主要有三点：一、2000亿关税清单最终落地，短期内贸易战利空出尽；二、政策利好不断，稳增长政策信号频出；三、北上资金重回净流入，外资抄底A股意愿增强。

       虽然美方邀请中方再次谈判，但2000亿关税清单仍然落地，让中美贸易摩擦有所缓和的美好愿景踏空，但由于市场对贸易战的预期已经足够悲观，短期内利空出尽，悬而未决的悲观情绪反而得到释放。虽然贸易战长期化的趋势难以改变，9月24日中国国务院新闻办发布的《关于中美经贸摩擦的实施与中方立场白皮书》中，中方阐明了仍然希望持续沟通推动问题合理解决的立场，中美贸易战后续的发展节奏则需要关注11月中期选举、以及APEC和G20会议召开等关键信息节点。

         9月13日，发改委召开“基建补短板”新闻发布会，“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资，不断提高投资效益”。9月19日李克强总理在达沃斯论坛公开回应一直以来市场对基建稳增长路径是否会重回放水加杠杆老路的担忧，表明适度合理的投资是国家经济发展不可或缺的部分，国家会稳定推进有效的投资的增长。9月21日国务院印发《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，提出壮大消费新增长点，深化收入分配制度改革。结合8月的经济数据来看，社会消费品零售与工业增加值增速分别为9%、6.1%，较前值实现小幅抬升；而基建投资持续回落，实现14年以来的新低。随着稳增长以及地方专项债的陆续推进，基建增速年内低点大概率已经出现，后续有望企稳反弹，基建托底经济的效用有望在四季度逐步体现。而减税等相关政策逐步完善的预期升温，也为消费的增长动力提供可能性。同时，房地产税立法时间再度推迟，也让市场对地产领域过度悲观的预期有所修正。政策面利好信息不断，推动风险偏好逐步修复。

        三季度以来国内资金出于贸易战等不确定性因素的影响，避险情绪为主导，交易意愿偏低，导致国内股指的持续走弱，多次出现低于1000亿元的地量交易额。反观外围市场，中概股9月以来持续走强，外资出于长期配置的角度，更加看好A股市场当前价值，陆股通净流入资金持续攀升，上周净流入资金量实现9月以来的新高。而从资金流入的方向来看，消费白马仍然最受外资的青睐。今年以来市场无明显风格优势，板块轮动速度较快。7月以来随着宏观消费数据的疲弱，消费板块下挫明显。医药板块疫苗事件影响，跌幅达到14%；家用电器板块受到地产调控从严的悲观情绪影响跌幅达到10.33%；食品饮料板块跌幅达到8.31%，其中白酒跌幅13.29%，肉制品跌幅达到14.7%，当前消费板块估值下杀幅度已经比较充分，这也是当前外资加速流入消费板块的原因之一。随着8月份消费数据的小幅转好，以及类滞胀宏观环境对消费板块的利好，尤其必选消费板块有望成为新一轮行业轮动的主力。

研发费用计扣除助力企业盈利回升

       当前风险偏好仍然是制约市场反弹最敏感的因素。除了贸易战带来的扰动外，经济下行以及盈利走弱的趋势仍需要依赖利好政策持续推动来扭转。货币政策已经边际放松，无风险收益率回落至低位；财政政策方面，除了基建稳增长的政策外，减税的幅度和兑现时点一直是市场关注的重点。

        9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，提出企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。此次研发费用加计扣除比例的提升将利好创新研发投入量大的科技成长型行业将最先受益。

       为了对研发费用计扣对上市公司盈利的影响进行测算，我们以2017年A股上市公司年报数据为基础，对费用化以及资本化的研发费用进行分别测算，费用化的研发费用计提将受直接受到25%的减免，同时我们假设资本化的研发费用在5年内摊销。根据这一假设进行测算可以发现，研发费用税前加计扣除将会提升2017年净利润342亿元，约1.57%。从行业层面来看，通信（12.17%）、军工（8.25%）、计算机（5.73%）以及电子（5.45%）行业研发支出投入较大，同时也受到此次减税影响幅度最大。因此研发费用加计扣除政策具有明显的指向性，有助于高科技企业的税负进一步降低，在鼓励企业加大研发投入的同时提升盈利能力。

预期向好

        随着上周诸多利好政策的连续出台，风险偏好有所提升，市场预期有所好转，然而全面反弹仍然需要关注民营企业以及小微企业经营压力能否随着政策微调得到有效缓解，以及M1数据触底回升后为经济名义增长带来的活力。对于近期的投资策略我们认为，房地产税的延期落地有助于支撑基建地产板块进一步反弹的机会；而备受外资青睐的消费板块龙头持续下调空间有限，必选消费品板块有望成为当前行业轮动的主力；同时以计算机、通信以及高端制造为首的科技类成长股仍然受益于产业扶持政策具有长期投资的机会。

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