投资要点

● 本周行情回溯。本周上证指数上涨4.32%，交通运输板块上涨4.58%，交运板块涨幅略高于上证指数。个股中，飞力达、申通快递等涨幅较大。

● 航运高频数据跟踪。本周干散货BDI收于1413点，涨3.4%；油运VLCC TD3C-TCE收于16220美元/天，涨4.6%；集装箱SCFI收于890点，跌2.1%，欧线运价766美元/TEU，跌6.7%，美西线运价2343美元/FEU，跌0.3%。

● 航空数据跟踪。根据中航信数据，本周一类机场国内平均票价为1035元，同比增长11.67%，国内平均客座率为86.3%，同比提升2.9pts；二类机场国内平均票价为641元，同比增长10.7%，国内平均客座率为86.8%，同比提升7.1pts;其他机场国内平均票价为544元，同比提升12.1%，国内平均客座率为85.5%，同比提升6.7pts。

● 快递月度数据跟踪。8月份，全国快递服务企业业务量完成41.0亿件，同比增长25.7%；业务收入完成488.6亿元，同比增长20.9%。1-8月，全国快递服务企业业务量累计完成302.6亿件，同比增长27.2%；业务收入累计完成3715.2亿元，同比增长24.8%。全国快递单月平均单价为11.9元，同比下降3.8%（前8月-1.9%）。

● 本周要闻简评。1、财政部、税务总局、科技部联合发文，提高研发费用税前加计扣除比例。此举将有利研发投入占比高的企业，交运行业中，快递尤其是顺丰的研发投入较高。2、中通、韵达将提高派费。这是行业进入旺季的特征，预计其余企业也将跟进，需要观察旺季结束后提价的持续性。3、秦皇岛库存迅速上升，原因是河北政府考虑到环保原因限制秦皇岛港的吞吐量，限制日均吞吐量不得超过30万吨。目前已经恢复，长期需要继续观察。

●  重点报告。《申通快递：重回牌局，估值修复可期》《南方航空深度报告》

●  本周观点：1）高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》拟延长收费期限，将成催化剂。首推主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发的深高速；2）“公转铁”全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，提升铁路运量，推荐饱和运量维持、估值有望回升的大秦铁路，推荐受益沙鲅线和特箱运量提升的铁龙物流； 3）航空业供需关系向好，行业中期价格拐点出现，人民币企稳、三季度座收回升是短期反弹催化剂，建议关注吉祥航空等相关标的；4）快递行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。推荐成本效率俱佳的韵达股份，业务量增速改善明显的申通快递、圆通速递，关注增速回升以及利润率的拐点出现的顺丰控股；5）机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升，上海机场免税招标落地，未来7年业绩确定性强，继续看好。6）航运板块：中长期继续看好航运业复苏的大趋势，目前航运股估值处在历史底部位置，建议投资者择机布局中远海能等相关标的。

● 本周组合：深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递、吉祥航空、铁龙物流、中远海能。

● 风险提示：油价汇率大幅波动，国内经济失速，中美贸易战影响超预期，航运供求恶化，国企改革进度低于预期，空难、战争，电商增速下滑、恶性价格战

报告正文

一

本周交通运输板块行情回溯

本周上证指数上涨4.32%，交通运输板块上涨4.58%，交运板块涨幅略高于上证指数。个股中，飞力达、申通快递等涨幅较大。

二

本周行业数据跟踪

2.1 航运高频数据跟踪

国际干散货运输市场，临近国内中秋和国庆假期，本周海岬船市场成交不活跃，运价继续小幅回落；受台风“山竹“影响，巴拿马及超灵便船运力周转受限，运价小幅回升，BDI指数整体小幅回升。

国际油运市场，本周中东10月上旬货盘及西非10月下旬货盘集中成交，VLCC运价小幅回升，目前淡季运价底部较去年同期明显抬升，市场呈现回暖迹象，今年四季度旺季运价向上的弹性较大。

国际集装箱运输市场，欧线旺季接近尾声，本周市场货量继续下滑，上海港船舶平均舱位利用率约90%左右，运价继续回调；美线，运输需求继续保持高位，上海港船舶平均装载率继续保持在95%以上，部分航班满载出运，运价依旧维持在涨价后的水平。

2.2 航空高频数据跟踪

台风叠加中秋错期，票价涨幅扩大。本周华南等地区受超强台风山竹影响，大量航班取消，运力及需求增速均有明显下滑，同时叠加下半周的中秋小长假错期，票价增幅明显扩大。根据中航信数据，本周一类机场国内平均票价为1035元，同比增长11.67%，国内平均客座率为86.3%，同比提升2.9pts；二类机场国内平均票价为641元，同比增长10.7%，国内平均客座率为86.8%，同比提升7.1pts;其他机场国内平均票价为544元，同比提升12.1%，国内平均客座率为85.5%，同比提升6.7pts。18年暑运旺季已经验证了民航供给增长收缩的可能性，下一阶段随着公商务需求的提振和票价改革的持续推进，行业有望表现出更高的票价弹性。

说明：上述数据来源为中航信统计的34个机场的数据，2016年这些机场国内旅客吞吐量占全部国内旅客吞吐量的83%，其中一类1、2机场和二类机场即为民航局分类中的26个机场，一类1机场包括首都机场、浦东机场和白云机场；一类2机场包括深圳机场、虹桥机场和成都机场，二类机场包括：昆明、重庆、西安、杭州、厦门、南京、郑州、武汉、青岛、乌鲁木齐、长沙、海口、三亚、天津、大连、哈尔滨、贵阳、沈阳、福州、南宁；其他机场包括长春机场、呼和浩特机场、南昌机场、桂林机场、宁波机场、石家庄机场、太原机场、济南机场、温州机场等。

2.3 快递行业8月数据

行业保持较高增长，单价降幅加大：2018年8月全国快递业务量41.0亿件，同比增长25.7%（前8月+27.2%）。全国快递行业收入488.6亿元，同比增长20.9%（前8月+24.8%）。全国快递单月平均单价为11.9元，同比下降3.8%（前8月-1.9%）。

行业集中度略降：2018年8月快递服务品牌集中度指数CR8为81.4，同比提升3.4，环比下降0.1。上市快递公司的业务量增速均超行业10个百分点左右，说明中小快递企业加速退出市场。

快递企业月度数据，韵达继续领跑：8月，韵达业务量完成5.7亿件，同比增49.5%，环比增2.0%( 前8月+50.7%)；申通业务量完成4.3亿件，同比增46.6%，环比增3.8%( 前8月+24.6%)；圆通业务量完成5.2亿件，同比增35.2%，环比减5.5%(前8月+30.5%)。均价方面，8月，韵达单票收入1.6元，同比减17.7%，环比增2.6%( 前8月-13.6%)；申通单票收入3.2元，同比减0.3%，环比减-0.3%(前8月+2.2%)；圆通单票收入3.3元，同比减10.3%，环比增2.5%(前8月-3.5%) 。

企业单票收入方面，同比降幅明显但环比开始回升。今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价，8月企业单价环比回升说明价格战并未继续恶化。申通收购的5个中转中心下半年并表，会新增一部分中转收入，剔除这个因素，其单件收入同比下降幅度与同类企业接近。

数据简评：今年尤其是下半年数据显示行业价格战有抬头迹象，但8月企业环比均价提升说明行业价格战压力未明显扩大。另一方面上市巨头继续通过服务和成本构筑的壁垒，8月集中度进一步明显提升。继续看好快递板块，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间。

三

近期重点报告摘要

申通快递：重回牌局，估值修复可期

摘要：近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心；2.干线运输成本的市场化程度较低；3.没有跟上行业资本开支的步伐；4.管理层的频繁变更。

对症下药，改善可期。经历了2017年以来的低迷，申通2018年奋起直追，对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级，提升总部对网络管控力；2.优化路由、提高车辆自营比例，实现干线运输的市场化；3.加大自动化与信息化投入，运用科技降本增效；4.管理机制的理顺。

改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%，并带动快递服务收入同比增长46.13%，创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时，公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划（增持金额不低于人民币4亿元，最高不超过8亿元）稳步推进，体现其对公司未来发展前景的坚定信心。

投资建议：看好公司估值修复行情。预期差修复的空间：公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头，这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为：1、电商红利仍将长期推动行业高增长；2、申通过去虽然落后，但没有盲目投资带来负担；3、通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%，净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元（其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益），对应EPS分别为1.47、1.46、1.75元，对应9月20日收盘价PE分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。

南方航空深度报告：南方航空：铿锵前行的亚洲航企龙头

摘要：（1）南方航空：旅客运输量亚洲第一、世界第四的航企龙头。南方航空成立于1995年，通过不断控股地方航空公司，逐渐建立起布局全国的航线网络。南方航空的实际控制人是国务院国资委，第一大股东是南航集团。南航依托北京、重庆、乌鲁木齐核心枢纽，均衡布局航线网络；2014年以来，南航营收增速保持稳健增长；南航供需剪刀差持续为正，整体客座率持续提升，客座率领跑三大航；南航的旅客年运输量和机队规模均位列亚洲第一、世界第四。

（2）航空行业：需求增长雪坡够长，供给侧改革带来中期景气周期。随着民航运输的普及，飞机已成为大众化的交通运输工具，民航的服务对象也由高端小众发展为普通大众。受益于经济发展与消费升级双力驱动，中国人均乘机次数逐年增加，但仍远低于发达国家，提升空间巨大。民航总局目前的工作重心在保障安全和准点率上，供给侧改革进入验证期，行业竞争结构持续优化，18年冬春季和19年夏秋季时刻政策大概率仍将非常严格，供给侧改革持续时间有望超预期。在总量供给的情况下，南方航空作为供给增速最快的三大航之一，有望持续提升总量市占率。

（3）受益供需改善国内航线弹性最大，国际航线战略投入迎来收获期。南航通过兼并重组多地区航司，在国内一二线城市多点布局，逐渐建立起布局全国的航线网络，航线网络覆盖度高。在供需关系持续改善的背景下，票价市场化的调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场，叠加二线城市发展迅猛、二线机场的高成长性，在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多，单机利润和单机市值最低的南方航空弹性更大。南航历时近十年打造“广州之路”，逐步转型为国际化规模网络型航空公司，随着2019年北京二机场正式投入运营，北京将成为广州之外南航的另一个核心枢纽市场，南航的以广州为核心枢纽的“1+X”战略布局将逐渐转变成广州-北京双子星枢纽的“2+X”战略布局。

（4）投资策略：在消费升级的大趋势下，行业需求将维持平稳较快增长，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。预计公司2018-2020年eps为0.52、0.76、1.03，对应9月7日股价PE为12X、9X、6X ，虽然短期内航空公司业绩受汇率冲击影响较大，但当前估值对应19年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

四

本周行业要闻简评

事件：

9月21日，财政部、税务总局、科技部联合发文，提高研发费用税前加计扣除比例。企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

点评：

此举利好研发投入较大的上市公司，交运行业中研发投入最大的细分行业是快递板块，其中顺丰控股遥遥领先同行。

按照上述政策简单初步测算，大约将给顺丰节约1到2亿的税收成本。预计未来该政策将促进快递企业进一步提升研发投入力度，提高全行业的科技水平。

事件：

9月21日，中通发布“关于全网到上海市派费调整的通知”。通知称，从2018年10月1日起，全国发往上海市的快递派费统一上调0.5元/票。上调部分由上海管理中心根据网点的服务质量、市场份额和相关运营成本等因素综合平衡。同日，韵达于在内网发布了几乎一致的通知，派费上调幅度一致（0.5元）、区域一致（上海市）、上调时间一致（10月1日）

点评：

往年临近快递行业传统旺季，由于需求短期增加数倍，快递企业均不同程度的上调派费、调整运输费、上调终端价格。今年各家公司的动作也符合以往规律，除了中通、韵达，预计圆通、申通等其他大型快递企业也将上调派费。

以往的经验表明，由于行业竞争仍然激烈，旺季结束后，前期涨价行为往往不能维持，到了淡季又重新跌回来。今年旺季过后涨价能否维持也需要持续观察。我们认为随着行业集中度的不断提升，即便淡季价格有一定向下压力，也不大可能爆发全面的恶性价格战。

事件：

近日，我们关注到秦皇岛库存迅速上升，近5日库存增加100万吨升至780万吨。且日均铁路调入量下降20万吨左右。市场非常关注此事件对大秦线运量的影响。

点评：

1、秦港库存迅速提升的原因是，河北政府考虑到环保原因限制秦皇岛港的吞吐量，限制日均吞吐量不得超过30万吨，即从之前50+万吨的日均吞吐量下降至30万吨，约日均减少吞吐能力20万吨，直接导致目前库存高企，且由于秦港库存较高，大秦线铁路调入量迅速减少20万吨/日。

2、据我们了解，大秦线已经调整作业计划，部分煤炭下水由秦皇岛港改为曹妃甸、京唐港，目前大秦线整体运量并未受较大影响，保持在130万吨左右。

3、由秦皇岛港下水改为曹妃甸、京唐港约减少大秦铁路公司运距80+公里。我们假设今年四季度秦皇岛港严格执行限产计划，则大秦线由秦皇岛港下水量约减少1800万吨（目前至年底）。目前预计影响今年利润约1+亿元。

4、长期看，若大秦运量继续转走曹妃甸、京唐港，影响如何？港口方面，2017年秦皇岛吞吐量2.15亿吨，曹妃甸+京港港总计1.77亿吨，目前曹妃甸+京唐港至少有2亿吨以上的闲置产能，因此港口吞吐量可以接受运量转移。铁路方面，迁曹线+唐港铁路等线路属于唐港铁路公司资产，目前设计运能为2亿吨（实际运能预计大于2亿），正在做3亿吨扩能改造计划，因此，我们判断短期铁路部分可以接受年3000万吨的运量转移，如果长期需要5000万吨以上的运量转移需待扩能改造结束。长期悲观判断，若有1亿吨运量由秦皇岛改至曹妃甸、京唐港，大秦铁路约减少收入10亿元。

5、对大秦铁路的其他影响？大秦铁路公司持有秦皇岛上市公司股权1%，由于股权比例较小，因此对大秦铁路公司有限。此外，改走曹妃甸、京唐港约增加整体铁路运费3-5元，增加货主负担不大，因此我们判断导致大秦线全线分流可以能性不大。

6、需要注意，秦港库存是否长期严格限产或者限产幅度升级，主要取决于煤炭价格，若下游需求持续旺盛，秦港吞吐量限制导致煤炭运输瓶颈、煤炭价格上涨，国家发改委可能干预并放松限产。

7、对港口的影响，未来秦皇岛煤炭装卸业务是否转移仍存在不确定性，如果转移预计将主要分流至唐山港（京唐港区+曹妃甸），秦港股份将受损（目前曹妃甸约2.5亿吨煤炭装卸能力，产能利用率仅三成左右，秦港股份在曹妃甸仅有5000万吨产能），唐山港将受益（上市公司持有唐港铁路18.58%股权，同时煤炭码头约有3000-4000万吨产能富余）。

五

本周观点及推荐组合

5.1 本周观点

高速公路板块，经济下行中，稳健性凸显。新版《收费公路管理条例》拟延长收费期限，将成催化剂。首推深高速（600548）：主业和多元业务发力，预期利润连续三年爆发（1）高速公路主业平稳增长，年贡献14亿元净利润，新收购沿江高速及PPP模式新建外环高速预期增长较快；（2）确立环保为二主业，年贡献业绩约2亿元；（3）政府回购3条高速，预计2019.1.1之前确认16亿元资产处置收益；（4）梅林关地产项目未来三年增厚业绩近30亿，预计今年预售，2020年之前结算；（5）公司未来3年累计净利润约100亿元，考虑公司45%的最低分红比例，预期未来三年平均股息率超过8%。

“公转铁”提升铁路运量，推荐大秦铁路（601006）、铁龙物流（600125）

7月3日，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》指出: 要优化调整货物运输结构，大幅提升铁路货运比例，到2020年，全国铁路货运量较2017年增长30%，其中京津冀及周边地区增长40%。这是继2016年公路治理超载，2017年天津等港口禁止汽运煤之后，“公转铁”的全面深化推进，范围扩张至沿海主要港口，货种扩张至铁矿石、焦炭等大宗货物。

大秦铁路：预计将长期维持饱和运量。（1）煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”导致公司运量2017年大幅提升，预计未来受煤炭行业产地结构调整、环保导致运输结构调整双重影响，运量将维持4.5-4.6亿吨左右，（2）西煤东运通道：蒙冀、瓦日、朔黄、蒙华对大秦分流较小，“三西”地区每年煤炭增量在1亿吨，由于配套原因上述四条线路达产缓慢，每年每条增量为1000-2000万吨，尚不能满足煤炭增量，且新建线路运距较长，运价较高，对大秦线的分流影响非常小，（3）大秦有息负债几乎为零，年经营现金流入接近200亿元，安全边际足。

铁龙物流：公转铁最大受益标的，受益沙鲅线和特箱运量提升。（1）新的铁路清算办法利好沙鲅线业绩，预计2018年较2017年铁路货运业务业绩增厚30%-40%；（2）按照“公转铁”要求，约可增加沙鲅铁路1000-2000万吨的运量，增厚利润1-2亿元，若沙鲅线恢复运价，提价10%，增厚利润0.8亿元；（3）特箱造箱计划快速推进，公转铁有望提升特箱需求；（4）2018年逐步释放地产业绩增量；（5）铁路改革持续推进，资产注入等催化剂随时发酵。

航空业：供需关系向好，行业中期价格拐点出现，人民币企稳、票价客座率回升是短期反弹催化剂。2018年Q2业绩受人民币贬值影响较大，国航、东航、南航因人民币兑美元汇率波动1%对净利润的影响2.35、2.32、2.97亿元。航空业作为现金流良好、供给持续受控、需求增速平稳、票价上限放开的类消费板块，在人民币贬值的打压下，三大航A股PE已回落至历史低位，港股PB更是跌破净资产。中期角度，（1）航空消费大众化趋势不变，（2）核心机场时刻收紧趋势不变，（3）票价管制放松趋势不变，（4）航空公司集中度提升趋势出现。短期看，航空股反弹催化剂明确，（1）人民币汇率企稳，（2）油价短期上行空间不大，（3）三大航8月份供给增速下行，票价客座率回升明显，（4）冬春新航季预期供给进一步收紧。看好东航、国航、南航、吉祥和春秋。

快递行业：行业维持较快增长，价格战打响加快行业出清及龙头集中，未来三年有望出现翻倍牛股。（1）2018年1-8月快递业务量同比增长27.2%，保持较快增长，主要的增量贡献方淘宝和拼多多保持较快增长，预计快递行业未来几年复合增速仍在20%以上，成长空间依然很大。（2）成本领先是电商快递的决胜因素，2018年中报显示，单件总部成本中通、韵达、圆通、百世分别为1.03、1.21、1.78、2.0元/件，成本是电商快递的核心竞争力和决胜因素，决定企业持续提升份额的能力。（3）2018年二季度末，份额保卫战引发电商价格战加速，短期影响快递价格，但这将进一步加快行业出清并促使龙头集中。（4）推荐韵达股份，业务量增速持续快于行业，现金流稳健，目前处于成本、规模和服务质量的正循环中；推荐申通快递，通过一系列措施，份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长，这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期，看好公司因此带来的估值修复机会。。关注顺丰控股从顶级快递品牌到超级物流平台的蜕变。关注圆通速递经营改善及多元化发展进程。

机场行业：枢纽机场的抗周期性及垄断优势助推估值提升。上市枢纽机场是核心资产，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业销售金额超预期、扣点提升和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道。预估上海机场（600009）与中免7年410亿元保底提成大幅增强公司利润的安全垫，消除免税经营风险，2017-2020年免税租金扣点收入分别为25、33、48、54亿元，同比增59%、30%、49%、11%。白云机场（600004）机场建设费返还取消导致2019年净利润减少7.65亿元，但白云机场免税和机场商业零起步（2017年白云机场免税营业额2亿元，上海机场免税营业额约85亿元），T2投产产能释放，主业和商业收入将快速增长。深圳机场（000089）T3投入已满5年，迎来机场商业的全面重新招标，叠加国内航线起降费的二次提升，预期公司2018-2020年业绩复合增长将达到20%。

航运板块：目前航运股估值处在历史底部位置，具备配置价值。

2018年中美贸易战对航运市场的预期产生较大负面影响，主要航运股的股价都经历了较大调整。但从贸易战宣战后航运市场的运价走势来看，上海至美国西海岸的集装箱运价、国际干散货运价（BDI）、国际原油运价暂时都未受到负面影响，反而都处在上升通道。通过研究日美贸易战的历史，对中美贸易战的直接影响进行量化分析，我们认为中美贸易战对航运需求的直接影响有限，而换个角度思考或将加速中国制造业转移，促进航运的整体需求。短期，我们认为航运股的股价表现已经反应或者至少部分反应了对中美贸易战的悲观预期，如果中美贸易战出现转机，航运股有望迎来估值修复；中长期，我们继续看好航运业复苏的大趋势，运价回暖有望带动航运公司盈利持续改善，目前航运股估值处在历史底部位置，具备配置价值，建议投资者择机布局航运股。看好中远海控（集运）、中远海特（特种运输，干散货相关）、中远海能（油运及LNG运输）、招商轮船（油运、散货及LNG运输）。

5.2、本周推荐组合

深高速、大秦铁路、韵达股份、申通快递、吉祥航空、铁龙物流、中远海能

5.3、风险提示

汇率、油价大幅波动，航空、航运业需求增长低于预期、供给增长超出预期，飞机失事、海上安全事故，国内主要产业竞争力下降、产业升级失败，电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战，中美贸易战影响超预期。

说明

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：交通运输行业周报(9.16-9.23)——

快递进入旺季提价窗口，研发费用抵税力度加大

对外发布时间：2018年9月24日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

龚里SAC执业证书编号：S0190515020003

张晓云SAC执业证书编号：S0190514070002

王品辉SAC执业证书编号：S0190514060002

王春环SAC执业证书编号：S0190515060003

吉理 SAC执业证书编号：S0190516070003 

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

免责声明

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