2018年10月上市的蠡湖股份于2019年4月发布了2018年年报和2019年一季报，尽管公司营业收入继续维持增长，但公司盈利能力下滑明显，成本异常增长，现金流接近枯竭。

　　无锡蠡湖增压技术股份有限公司（证券简称：蠡湖股份，证券代码：300694.SZ，以下简称公司），是一家汽车零配件生产企业，主营业务包括涡轮增压器的压气机壳和涡轮壳的研发生产、销售。蠡湖股份于2018年7月24日通过了发审委审核，并于2018年10月15日正式开锣上市登录创业板。

2019年4月25日，蠡湖股份披露了上市以来的第一份年度报告，作为一家在2018年10月份上市的次新股上市公司，其2018年的业绩答卷却并不是那么让人满意，虽然营收有所增长，但是盈利能力却出现了下滑，哪些因素导致了刚上市业绩就变脸呢？

上市后业绩就变脸，盈利能力缘何下滑？

蠡湖股份在预备上市期间的业绩还是比较靓丽的，2015年至2017年的营业收入分别为5.40亿元、7.98亿元、9.04亿元，实现归属润净利润分别为1，407.15万元、8，954.75万元、9，799.87万元，上市前蠡湖股份的业务增长较快。但蠡湖股份2018年年度报告显示，2018年该公司实现营业收入11.20亿元，同比增长23.95%，实现归属净利润8，007.59万元，同比下滑18.29%，出现“业绩变脸”。

　　但是在年度报告中，该公司却称公司主营业务保持稳定，经营业绩预计无重大变化，净利润较上年同期基本持平。明明利润同比出现了不小的下滑，却又矢口否认。

值得关注的一点是，与2018年年度报告同时披露的2019年一季报，根据蠡湖股份2019年一季报披露，归属上市公司股东的扣非后净利润为2，609.51万元，同比下滑2.01%，蠡湖股份的盈利能力依然处于下滑中，情况并不让人乐观。

通过我们的研究发现蠡湖股份盈利能力的下滑的问题出在主营业务上。蠡湖股份主要产品可以分为压气壳机、涡轮壳两类，2018年压气机壳实现营业收入6.87亿元，毛利率36.67%，毛利率同比上年增加了6.35个百分点；涡轮壳实现营业收入3.57亿元，毛利率3.61%，同比上年降低了7.93个百分点，下滑明显。综合来看，蠡湖股份 2018年主营业务的毛利率下滑了1.17个百分点，公司的主营业务盈利止步不前。

营业成本方面，2018年营业成本总额为同比增加27.55%，而2018年的营业收入增长23.95%，成本增幅明显高于营收的上涨幅度。2018年营业成本中直接材料4.27亿元同比增长了55.21%，直接人工1.51亿元，同比增长19.29%，制造费用1.97亿元同比降低5.57%，外协加工费2，115.59万元，同比增加71.97%，直接材料及人工费用大涨，成本大幅增加。

　　蠡湖股份的期间费用上在2018年也有不小的增长幅度，其中销售费用4，680.84万元，同比大涨了62.92%，公司解释称销售规模增长导致销售运费增加及承接新项目导致市场推广费增长所致；管理费用5，676.22万元，同比增长31.49%，主要管理人员工资增长、 中介机构费用、修理费增长导致；研发费用4，476.62万元，同比增长22.86%，财务费用2，113.67万元，同比降低了5.87%，蠡湖股份2018年的利润增长远逊于各项费用的增速，加上上述提到的成本大幅增长，2018年净利润下滑也就无法避免了。

年报的解释难掩成本、收入异常

蠡湖股份在年度报告中对于业绩下滑的解释称是，报告期内产品主要应用于汽车用涡轮增压器，汽车市场发展情况以及涡轮增压器在汽车的配置率水平对公司业务发展具有重要影响。涡轮壳业务是公司自2014年起实现批量化生产，近年来产销规模快速扩大，2018年销售收入增长达118.29%，由于销售规模增长较快导致的产能受限、前期投入成本较大，涡轮壳实现规模效应尚需要一定时间，对盈利能力增长造成一定的影响。

　　但是前期投入的成本主要集中在在建工程及机器设备中，但是从财务角度看，在建工程没有转为固定资产之前不能计提折旧，无法影响盈利。而根据蠡湖股份2018年年报，公司固定资产账面价值为5.26亿元，同比2017年5亿元的固定资产价值仅增涨5.2%，增长的2600万元固定资产所计提的折旧不可能大幅增加成本，蠡湖股份的前期投入成本较大的说法并不能成立。

同时，根据蠡湖股份2018年分季度主要财务指标来看，2018年第一季度至第四季度，营业收入分别为2.34亿、2.86亿元、2.61亿元、3.39亿元，2018年四季度收入占比明显偏高，出现了明显的季节性。但是蠡湖股份在创业板招股书中称，对于区域汽车整车销售市场而言，受节假日影响一般具有季节性特征。但由于该公司所属行业下游客户遍布全球，且目前整车销售推广和宣传已不再局限于节假日，区域汽车市场季节性影响对本行业影响较小。但是2018年的业绩分季度情况直接就和与招股书中的上述表述产生冲突，这很让人质疑蠡湖股份当初在招股书中的经营描述是否符合事实。而且翻遍了之前蠡湖股份创业板招股并没有发现公司提供过分季度收入的情况，这让人怀疑2018年第四季度的是否存在提前确认收入，拉高2018年业绩的情况。

经营状况不佳，现金流接近枯竭

除了盈利方面能力下滑，蠡湖股份的现金流状况也是不佳，刚刚成功上市，现金流状况就出现了隐忧 。

2018年蠡湖股份经营活动现金流入11.78亿元，同比增长23.83%。这基本还与公司业务形式保持一致，但是经营活动现金流出11.62亿元，同比增长45.78%，直接导致2018年蠡湖股份经营性现金流的急剧萎缩。

2018年蠡湖股份经营性现金流净额为1，572.15万元，相比2017年的1.43亿元，同比下滑了89.79%。而2018年度蠡湖股份的营业收入为11.20亿元，经营业务方面仅千万级别的经营性现金流对相对蠡湖股份10亿元级别的收入，可谓微乎其微。

2017年蠡湖股份的现金及现金等价物净增加额就为-4.48万元，但是负数较小，现金流入流出基本还算保持平衡，2018年现金及现金等价物净增加额为-814.14万元，现金流净额连续两年呈现负数。蠡湖股份作为一家次新股，从业务及现金流角度看，并没有表现出一个次新股的增长态势，反而出现了现金流趋紧的趋势。

　　综上所述，蠡湖股份作为一家2018年10月份才登陆创业板市场的次新股，在2018年交出年报答卷并不能让人满意，盈利能力持续下滑，截止2019年一季报为止也未能改善，同时现金流状况不佳， 2019年公司业绩会否继续恶化，还要看公司后续的经营情况，我们将持续关注。

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