【兴证策略—大势研判】进退有序——A股策略月报

　　来源：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。阶段2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。4月报告《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》提示市场回归机构投资者主导的基本面行情。

　　受到地缘政治、经济增长担忧等影响，全球权益市场整体较为震荡加大。对于投资者而言，较为合理的操作方式是1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2）相对收益者，调仓、调结构，避免拥挤、踩踏方向。可采取类似长线外资“以长打短”的做法，聚焦优质标的，兼顾市场择时。5月以来，我们在《调仓良机》、《金融防御，自主可控进攻》等中持续推荐金融、自主可控，超额收益较明显。

　　展望6月，整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈，在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金；弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。

　　从流动性角度来看，6月份流动性会压力较大。1）6月作为季末，传统流动性会出现阶段性紧张。2）6月6日、6月19日，中期借贷便利（MLF）分别有4630亿、2000亿元到期。央行的操作、表态需要保持密切观察。3）近期市场对于人民币汇率在7附近博弈较为激烈，后续进一步走势对市场流动性、股市外资行为会有影响。4）部分城商行，如包商银行、锦州银行等企业自身问题，不排除阶段性传导至部分相关投资机构，影响机构行为，造成流动性紧张局面。

　　从风险偏好角度看，6月份风险偏好可能呈现倒U型。1）6月5日、6月11日……科创板将逐步进入发审委审核阶段，科创板正在从实施照进现实。科创板开启后，有利于科创型企业估值“锚”变化，提升原有A股相关企业估值水平。我们兴业策略持续推荐的“大创新50”、“大创新100”可重点关注。2）6月底，G20会议，成为影响市场风险偏好的关键一环。

　　从基本面角度看，经济基本面预期向下，数据空窗期等待数据验证。进入二季度以来，工业增加值、投资、PMI、消费等数据都呈现下滑态势。市场对经济基本面预期开始由乐观转向悲观。经济基本面预期向下，降税减费4月开始实施，6月临近中报季，企业盈利将逐步进入验证期。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《关注信用风险对市场的扰动》《坚定反弹，推荐大创新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20161201发布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

　　——20170416《金融监管成为下个阶段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

　　——20171127发布2018年年度策略《大创新时代》：我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，多个细分制造业龙头，正快速地进入“量”到“质”的升级发展中！关注五大创新硬科技行业推荐：电子、通信、大机械（含军工）、医药、电车。

　　——20180101《正是春耕时》：积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排，有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期，缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。

　　——20180527《关注信用风险对市场的扰动》信用风险或成为下一个扰动市场的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来，中安消、凯迪生态、神雾环保（维权）等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。当前，信用风险很可能成为扰动市场的重要变量。短期关注消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药（2018年年度策略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高）、机械军工（细分子行业的核心龙头企业）、电子等方向。

　　——20181021《坚定反弹，推荐大创新小巨人》坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期，统一认识、树立信心；接连的政策“组合拳”使我们有效避免了一场潜在的流动性“危机”，因而坚定看好市场中级反弹。结构上推荐“大创新小巨人”，大创新是指我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　展望：进退有序

　　2019年“旺春行情”两阶段完美演绎。阶段1，市场主要驱动力在分母端，风险偏好提升、流动性改善。我们在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》提出的逻辑、推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。阶段2，市场转向对经济基本面、企业盈利关注。4月报告《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》提示市场回归机构投资者主导的基本面行情。

　　受到地缘政治、经济增长担忧等影响，全球权益市场整体较为震荡加大。对于投资者而言，较为合理的操作方式是1）绝对收益者，灵活仓位、保留核心底仓筹码、耐心寻找战机。2）相对收益者，调仓、调结构，避免拥挤、踩踏方向。可采取类似长线外资“以长打短”的做法，聚焦优质标的，兼顾市场择时。5月以来，我们在《调仓良机》、《金融防御，自主可控进攻》等中持续推荐金融、自主可控，超额收益较明显。

　　展望6月，整体市场仍处于基本面预期、风险偏好与流动性相互博弈，在震荡、波动中把握确定性、结构性机会。具备安全边际、低风险偏好者可关注金融、黄金；弹性品种可关注自主可控、国产替代等方向。从流动性角度来看，6月份流动性会压力较大1）6月作为季末，传统流动性会出现阶段性紧张。2）6月6日、6月19日，中期借贷便利（MLF）分别有4630亿、2000亿元到期。央行的操作、表态需要保持密切观察。3）近期市场对于人民币汇率在7附近博弈较为激烈，后续进一步走势对市场流动性、股市外资行为会有影响。4）部分城商行，如包商银行、锦州银行等企业自身问题，不排除阶段性传导至部分相关投资机构，影响机构行为，造成流动性紧张局面。

　　从风险偏好角度看，6月份风险偏好可能呈现倒U型。1）6月5日、6月11日……科创板将逐步进入发审委审核阶段，科创板正在从实施照进现实。科创板开启后，有利于科创型企业估值“锚”变化，提升原有A股相关企业估值水平。我们兴业策略持续推荐的“大创新50”、“大创新100”可重点关注。2）6月底，G20会议，成为影响市场风险偏好的关键一环。

　　从基本面角度看，经济基本面预期向下，数据空窗期等待数据验证。进入二季度以来，工业增加值、投资、PMI、消费等数据都呈现下滑态势。市场对经济基本面预期开始由乐观转向悲观。经济基本面预期向下，降税减费4月开始实施，6月临近中报季，企业盈利将逐步进入验证期。

　　中期角度，回归基本面，市场机会应聚焦于“龙凤呈祥”。1）“龙”者，中国改革开放40年沉淀下来的的一批传统经济发展的优质资产、全球顶级公司。以中国国旅、贵州茅台、上海机场、潍柴动力、招商银行、立讯精密、海螺水泥等核心资产创出历史新高。这些“龙”头核心资产走出独立牛市行情。可关注“核心资产50”、“核心资产100”组合。2）“凤”者，正在与中国经济转型一起成长，新兴产业方向的优质公司。科创板推出，新兴成长方向将迎来新的估值“锚”。可关注“大创新50”、“大创新100”。

　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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