来源：丁丁带你玩转金融

东吴非银团队：2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。

中信证券：2019年一季报点评

投资驱动业绩增长，投行龙头地位稳固

事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入105.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润42.6亿元，同比增长58.3%，对应EPS为0.35元/股；归母净资产1579.2亿元，对应BVPS为13.03元/股。

投资要点

1、2019年一季度归母净利润同比+58.29%，符合预期：

1）公司实现2019Q1营收同比+8.4%，归母净利润同比+58.29%至42.6亿元，营收增速较低系子公司大宗商品贸易销售收入减少，整体符合预期。2）公司自营业务收入同比+106.3%至49.2亿元，主要系处置金融工具致投资收益大幅增长18.9倍至46亿元，我们预计2019年市场回暖，公司投资收益率稳步提升。3）投行业务净收入同比+34.3%至9.9亿元，预计主要系债券承销额同比+226%至2039亿元，对冲了股权承销收入下滑影响（IPO承销额下滑但市占率提升至20.7%，2018年仅9.3%）。此外，公司科创板已问询加已受理项目达9家（排名第一），“金融供给侧改革”背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。

2、传统业务略有下滑，但龙头依旧保持市场领先地位：

1）经纪业务净收入同比-8.7%至19.5亿元（环比+23.3%），市场日均股基交易额同比/环比+19%/70%至6217亿元，我们认为下滑的原因有两方面，一方面佣金率下滑，另一方面今年市场新增交易量主要为存量散户激活贡献，公司客户具有交易活跃度稳定的特点，故新增成交量对其影响不显著；2）资管业务净收入同比-12.76%至13.0亿元（环比-23.3%），资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构，华夏基金预计稳健增长。3）公司一季度买入返售金融资产较2018年底下滑15.4%至570亿，预计股票质押业务继续压降规模控制风险，2019年市场转暖，减值转回0.2亿元。

3、整合广州证券扩张版图+推行员工持股，龙头将强者恒强：

1）公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑，优于市场预期估值收购广州证券，从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势，并有助于中信拓展其华南地区业务布局（广证拥有154家营业部，华南占27%）。2）公司此前发布员工持股计划草案，计划范围约1000-1500人，未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环，彰显管理层对公司长期发展向好的信心。3）科创板注册制的推出，将开启资本市场的新时代，头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商，中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。

盈利预测与投资评级：

公司2019年一季度增长符合预期，系市场行情回暖释放投资收益。随市场回暖，叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心，长期看好其券商龙头前景。预计2019、2020年归母净利润分别为143.8亿元、158.1亿元，A股目前估值约1.7倍2019PB，维持“买入”评级。

风险提示：

1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

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