来源：中信建投证券研究

　　文 | 贺菊颖 王在存

　　摘要

　　南微医学：快速成长的微创诊疗器械企业

　　公司目前处于快速成长期，2016-2018年营业收入分别为4.14、6.41、9.22亿元，归母净利润分别为-0.365、1.01、1.93亿元；公司在境外的主营业务收入占比不断提高，从2016年占比41%增长到2018年占比45%。公司符合科创板上市规则第一条，拟发行不超过3334万股，募集资金不超过9亿元，用于生产基地建设项目、国内外研发及实验中心建设项目和营销网络及信息化建设项目。

　　上市公司中，北京城建和鄂尔多斯持股比例较高

　　目前公司无控股股东、实际控制人，公司前三大股东为微创咨询（持股30.76%），中科招商（持股 30.18%）和Huakang（持股20.52%），持股比例较为接近。上市公司中，北京城建和鄂尔多斯通过中科招商持股9.05%和4.30%，中国平安保险，招商证券，招商银行等持股少于1%。

　　多产品协同发展，内镜下微创诊疗器械收入占比较高

　　南微医学目前主营业务涉及三个领域：内镜下微创诊疗器械、肿瘤消融设备和新研发的内镜式光学相干断层扫描系统（EOCT），其中内镜下微创诊疗器械收入占比为88%。公司在内镜诊疗领域涵盖活检类、止血和闭合类、扩张类、EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类六大子系列的完整内镜诊疗产品系列。肿瘤消融产品设备主要用于对肿瘤进行精准微波消融，在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一；EOCT主要与内镜配合使用，可用于早癌筛查和手术规划，有望发展成为“无创光学活检”的主要手段，2017年入围国家药监局创新医疗器械审批绿色通道。

　　研发投入不断增加，在研项目丰富

　　从2016年至今，研发投入不断增加，年复合增长率达40.27%。目前，公司已经形成了一个成熟的医学创新成果转化平台，可同时为多个新产品研发项目提供全流程支持。2018年，公司共研发成功16个新产品，在中国、欧盟、美国、加拿大共取得18张注册证及市场准入批准。目前的在研项目有近30个，覆盖了内镜诊疗和肿瘤消融各个领域。

　　风险提示

　　高值耗材降价风险；汇兑损益波动风险；商誉减值风险。

　　

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