3月贵金属表现动荡，如我们提示在月初出现了技术性回调，在得到支撑后再度开启震荡上行，月末受美元指数走强和美债收益率涨势放缓影响再度大跌，回吐月内大部分涨幅。

美债收益率倒挂并非短期内经济衰退的充分条件，况且当前10年期和3个月的月度均值尚未倒挂。我们认为由于货币政策边际宽松和财政刺激等逆周期政策的应用，美国经济短期内还不会衰退，但是已经步入被动补库存阶段，黄金的债券属性会越发凸显。

由于美元指数短期内恐难打破震荡格局，在债券交易逻辑下，美债对于贵金属价格将起到阶段性的主导作用。10年期美债收益率已经对年内降息高度定价，风险在于后续美国经济数据并未明显走弱，预期差将使得美债收益率反弹，给予贵金属较大下跌压力。

策略上，金、银下跌压力加大，短线反弹探顶后或再度回落开启跌势。金银比继续震荡上行，被动补库存周期中黄金表现优于黄金。价差方面，美元兑人民币升值动能有限，依旧适合在区间上沿做空境内外黄金价差（具体点位见正文）。

贵金属、美债收益率

市场复盘

3月贵金属表现动荡，如我们提示在月初出现了技术性回调，在得到支撑后再度开启震荡上行。美联储3月议息会议后贵金属涨至月内高点，然而月末随着欧元区PMI不及预期，美元指数迅速走强，贵金属持续承压，回吐了月内大部分涨幅。

相较2月，3月全球市场风险偏好有所下降，美股表现动荡，10年期美债收益率一度跌破2.4%。贵金属延续了较强的债券属性，受益于美债收益率下行而上涨。月末随着美股有所企稳，10年期美债收益率显著下行后出现反弹迹象，也是贵金属承压的重要原因。

境内外黄金价差方面，3月末美元兑人民币小幅升值，使得境内外黄金价差上行，但随后迅速下修。

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