周一（9月17日），国债期货温和收涨，10年期债主力T1812涨0.10%，5年期债主力TF1812涨0.11%。银行间现券收益率小幅下行，10年国开活跃券180210收益率下行1.59bp报4.2175%。    在上周二（9月11日）国债期货大幅下跌后，随着央行启动逆回购，市场信心略有好转，债市企稳反弹，出现了一波反弹行情，但市场反弹动能较弱。从十债主连上看，目前仅站上5日均线，债市整体仍然呈现空头格局。从影响债市的因素看，目前大的因素未发生重大改变。虽然近期公布的经济数据显示，我国经济数据下行压力仍然较大，货币政策难收缩，但通胀走高、资产价格泡沫（房价上涨）压力较大、美联储加息等因素制约央行货币政策放松的空间。央行货币政策受到扰动因素越来越多，市场预期偏悲观，后续债市继续下跌概率较大。    央行意外操作MLF释放流动性，意在对冲地方债供给冲击。9月17日央行开展2650亿元1年期MLF操作，利率维持3.3%不变，无MLF到期，无逆回购到期，当日实现流动性净投放2650亿元。央行上周累计净投放3300亿元。为对冲税期、政府债券发行缴款等因素影响，央行上周三重启逆回购操作，结束此前连续15日暂停操作。本周（9月15日—9月21日）央行公开市场将有2700亿元逆回购到期，其中周一、周二无逆回购到期，周三至周五分别到期600亿元、1000亿元和1100亿元。    本周市场流动性面临一定压力。据国家税务总局此前通知，因9月15日为星期六，本月主要税种申报纳税期限顺延至9月17日。根据以往经验，每月纳税截止日前后两三个工作日，往往是税期因素对流动性影响最大的时期。与此同时，本周政府债券发行总额料将超过4700亿元，有望创下2017年9月初以来的新高。其中地方债发行逾3700亿元，若无意外，这将是地方债单周发行量的历史新纪录，国债发行至少1000亿元。另外，中秋节假期和国庆假期来临，公众现金需求增大，央行通过MLF操作投放流动性补充资金缺口，显示央行维稳流动性的态度未变，但此操作并不能作为央行宽松的信号，对债市影响偏中性。    经济下行压力不减，资产价格泡沫压力仍在。1—8月基建投资同比增长0.7%（前值1.8%，去年同期15.8%），继续下滑，社会消费品零售总额同比增速微升至9.0%（前值8.8%），但相较去年的10.2%的增速，依然较弱。一般情况下，经济下行阶段，往往需要较低的资产成本来刺激经济的增长，即宽松货币政策的支撑。但由于众多因素制约，宽松力度受到较大限制。    从8月数据看，CPI再次走高，虽然目前价格尚未全面上行，但通胀压力较大。从房地产价格来看，8月全国房价普涨，70个大中城市中，仅厦门新房价格环比微跌0.1%，南京、北京持平，其余67个城市全部上涨。2018年上半年房地产火爆程度超出预期，除了一线城市受到房地产调控以及京郊部分三四线城市房价处于跌势之外，全国几乎所有的城市房价都出现了不同程度的上涨。特别是之前受冷落的三四线城市。目前全国有200多个县级城市的房价都已经突破了9000元/平方米。虽然经济下行压力较大，但在通胀压力与房价持续攀升的背景下，货币宽松的空间受到抑制，甚至不排除未来收紧货币政策的可能。    整体来看，央行上周公开市场启动逆回购，本周再次新作MLF主要为稳定流动性环境，前瞻性特征凸显，这主要为了应对税期因素、地方政府专项债供给冲击及双节到来的影响，后续资金面的平稳运行仍然可持续，但其并无宽松信号，近期反弹更大意义上是技术性修复。从大的影响因素看，通胀压力、资产价格泡沫仍然存在，制约着货币政策的实施。随着美联储加息时间节点临近，10年期美债收益率再次站上3%的关键位置，这对新兴市场货币危机造成较大压力。虽然我国市场仍然较为稳定，但并不轻松，这些因素的长期存在是制约债市上涨的根本。如果这些因素不发生大的改变，债市难有趋势性上涨行情的出现。
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