投资要点1、一级市场：信用债发行量小幅回落，净融资量大幅下降本周信用债发行量小幅回落，净融资量大幅下降。本周信用债新债发行共1163.60亿元，较上周环比下降14%。各类细分债券来看，除短融和产业债小幅提升外，各信用债债种皆有所下降，尤其是中票。具体而言，短融本周发行533.00亿元，产业债本周发行43.00亿元，公司债本周发行372.10亿元，中票本周发行215.50亿元，本周无城投债发行。本周信用债到期规模大幅提升，净融资量为近一月来首次负值。本周取消发行债券规模大幅回落，债券主体评级以AA+为主，1只债券推迟发行。2、二级市场：信用债市场整体表现调整本周，信用债整体表现调整。收益率方面，城投债和中票整体表现上行调整。其中城投债仅有低等级的3年期以及AA+的1年期收益率小幅回落，其余等级以及期限的债券收益率均表现上升，尤其是5年期调整幅度较大。中票方面，仅AA-级1年期及3年期债券收益率小幅回落，其余期限和等级呈上行变动。信用利差方面，城投债表现明显的期限分化，中票表现明显的等级分化。除各等级的3年期以及AA的5年期外，其余城投债利差走阔；中票方面则是AA-低等级表现出显著走阔，与其他等级的趋势相异。等级利差方面，城投债表现期限分化，3年期城投债下行，5年期较为稳定；中票表现等级分化，AA-级中票下行，AA级较为稳定。流动性整体宽裕，带动短期和中端利率债收益率下行。本周R007利率以及中等期限的3M SHIBOR利率均小幅回落，银行间资金市场整体依然宽松；此外央行也通过公开市场操作净投放3300亿元，继续反映维稳的货币政策态度。本周公布了一系列经济金融数据，考虑到8月是政策出现边际调整后的首个月份，基本面是否有较大幅度的边际变化无疑是市场关注度较高的问题。从经济数据来看，专项固定资产投资累计增速从7月的5.5%放缓至5.3%，其中基建投资增速明显由5.7%降至4.2%，略弱于市场预期。基建投资低迷的数据，一定程度上缓和了近期市场调整的压力。然而，接下来需要关注的短期问题，仍是基建投资。考虑到政策的传导速度问题，短期内仍要密切关注基本面情况对于债市整体的扰动，对于信用债而言则更多是系统性的机会。此外，8月金融数据反映出债券净融资的显著提升，不过结构上则继续反映AAA 级债券融资改善幅度高于其他评级，信用债分化加剧仍将持续；无论是对于一级市场还是二级市场而言。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期报告正文1、一级市场：信用债发行量小幅回落，净融资量大幅下降本周信用债发行量小幅回落，净融资量大幅下降。本周信用债新债发行共1163.60亿元，较上周环比下降14%。各类细分债券来看，除短融和产业债小幅提升外，各信用债债种皆有所下降，尤其是中票。具体而言，短融本周发行533.00亿元（上周484.50亿元），产业债本周发行43.00亿元（上周17.00亿元），公司债本周发行372.10亿元（上周384.37亿元），中票本周发行215.50亿元（上周445.70亿元），本周无城投债发行（上周14.50亿元）。本周信用债到期规模大幅提升（1347.75亿元），净融资量为近一月来首次负值（本周-184.15亿元，上周391.54亿元）。1)       从细分指标来看：短融发行规模小幅提升，交通运输和综合位居前两位，共占三成。本周有15个行业发行短融，排名靠前的行业是交通运输（83亿）、综合（79亿）和建筑装饰（69亿）。中票发行规模大幅回落，建筑装饰行业遥居首列，占三分之一。本周有11个行业发行中票，规模靠前的是建筑装饰（73亿）、公用事业（35亿）和交通运输（30亿）。公司债发行规模小幅下降，房地产和综合位居前两位，共占五成。本周有10个行业发行公司债，排名前三位的行业是房地产（117亿）、综合（77亿）和有色金属（40亿）。本周取消发行债券规模大幅回落，债券主体评级以AA+为主，1只债券推迟发行。本周仅3只债券取消发行，规模13亿，1只债券推迟发行，规模10亿。主体评级方面，本周取消发行的3只债券中，主体评级为AA+级的2只，AA级的1只，推迟发行的1只为AAA级。行业分布上，取消发行的债券中，制造业2只，建筑业1只，延迟发行债券为综合行业。2、二级市场：信用债市场整体表现调整本周，信用债整体表现调整。收益率方面，城投债和中票整体表现上行调整。其中城投债仅有低等级的3年期以及AA+的1年期收益率小幅回落，其余等级以及期限的债券收益率均表现上升，尤其是5年期调整幅度较大。中票方面，仅AA-级1年期及3年期债券收益率小幅回落，其余期限和等级呈上行变动。信用利差方面，城投债表现明显的期限分化，中票表现明显的等级分化。除各等级的3年期以及AA的5年期外，其余城投债利差走阔；中票方面则是AA-低等级表现出显著走阔，与其他等级的趋势相异。等级利差方面，城投债表现期限分化，3年期城投债下行，5年期较为稳定；中票表现等级分化，AA-级中票下行，AA级较为稳定。流动性整体宽裕，带动短期和中端利率债收益率下行。本周R007利率以及中等期限的3M SHIBOR利率均小幅回落，银行间资金市场整体依然宽松；此外央行也通过公开市场操作净投放3300亿元，继续反映维稳的货币政策态度。本周公布了一系列经济金融数据，考虑到8月是政策出现边际调整后的首个月份，基本面是否有较大幅度的边际变化无疑是市场关注度较高的问题。从经济数据来看，专项固定资产投资累计增速从7月的5.5%放缓至5.3%，其中基建投资增速明显由5.7%降至4.2%，略弱于市场预期。基建投资低迷的数据，一定程度上缓和了近期市场调整的压力。然而，接下来需要关注的短期问题，仍是基建投资。考虑到政策的传导速度问题，短期内仍要密切关注基本面情况对于债市整体的扰动，对于信用债而言则更多是系统性的机会。此外，8月金融数据反映出债券净融资的显著提升，不过结构上则继续反映AAA 级债券融资改善幅度高于其他评级，信用债分化加剧仍将持续；无论是对于一级市场还是二级市场而言。本周，产能过剩和非产能过剩的活跃个券收益率多数下行。在成交量方面，产能过剩活跃个券的成交规模整体偏清淡，而非产能过剩活跃券的成交量中，有部分个券交易较为活跃。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产行业（22只），债券估值八成下行。此外估值变动较大的个券，受到期影响较大的，包括产能过剩行业中的“18中铝集SCP007”，该券将于2018-09-21到期；“17鞍钢CP003”，该券将于2018-09-20到期。风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《数据偏弱，信用债市场表现调整——信用债复盘笔记（2018.9.10-2018.9.16）》对外发布时间：2018年9月15日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 罗婷 SAC执业证书编号：S0190515110001黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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