英皇证券 陈锦兴

　　国家统计局此前公布5月官方制造业采购经理人指数（PMI），回落至49.4，不仅低于预期，亦低于4月的50.1。而在大洋彼岸的美国，同样录得低于预期的PMI数据，甚至是十年以来最低。在此环境下，市场波动将持续，估值较高的科网股份遭沽压，资金避险趋向明显，偏爱传统防守性股份，不过目前房托和公用股的价格已高，吸引力减弱，而在出口减弱情况下料可受益基础建设投资的增速回升的基建股目前仍落后，可作为攻守兼备之选。

　　在稳投资方面，重点是加快中央预算内投资安排使用，目前今年5776亿元（人民币，下同）中央预算内投资已下达89%，将带动几万亿元社会投资。

　　实际上，从去年下半年以来，内地政府已加快基建投资的审批和落地速度，目前初见成效。今年一季度全国固定资产投资增长率较去年全年提高0.4个百分点；基础设施投资增长率较去年全年提高0.6个百分点。而首4个月基建投资（不含电力）增速4.4%，增速与首季持平，其中铁路运输业投资增速12.3%，较第一季提升1.3个百分点。

　　受惠对基建投资加码的预期，近期基建板块逆市回升，其中主营内地公路、铁路及城轨工程建设的中国铁建（1186.HK）表现最佳。中国铁建今年首季表现理想，收入同比上升19.3%至1，571亿元，股东净利同比增13.6%至39亿元，新签合同额达2，974亿元，同比上升6.3%，实现年度目标的17.9%。我们预计随内地加快审批基建项目，中铁建次季订单增速有望加快，而公司现价的市盈率仅6.5倍，低于过去五年的平均值，有回升潜力。

　　另外两家基建龙头中国中铁（930.HK）和中交建（1800.HK），后者估值最便宜，且毛利率高于同业，但由于海外订单占比高，且许多涉及“一带一路”国家，项目风险较高。比如去年马来西亚的铁路项目就因成本太高被对方政府叫停，最终将订单价格降至三分之一。在目前情况下，海外订单的获取难度也会提升，故未必是买入的好时机。反观中铁，今年首季营收增8%，净利增长逾两成，主要业务也是国内的基础设施建设，而高毛利的市政订单增长不俗，现价市盈率约7倍，息率2.59厘，具吸引力，加上此前已跌足三个月，值得趁低吸纳。

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