摘要：供应端今年由于新增产能较少，进口平平，回料的国产与进口被限制，供应增速有限，这支撑了今年PP相对强势的行情。但从9月起最主要的边际变化来自于存量装置检修结束带来的供给增加，上游甲醇价格也或将阶段性回落继而削弱PP的成本支撑，这将对PP市场带来一定压力。需求上基建有较大潜力，但水泥行业受制于去产能及环保因素对需求贡献或较为有限，注塑消费则将受累于家电、汽车消费走弱。季节性来看PP等工业品或存在旺季不旺的态势，9月份下跌概率差较大，近期商品整体氛围也有所转弱。不过PP库存仍处较健康水平或减慢下跌过程。综上，建议择机布局PP空单。  　　一、PP市场行情回顾 　　图 1：PP华东现货、期货价格 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　目前华北低端市场价9800元/吨，期现基本平水。丙烯单体价格9300元/吨，山东粉料价格9700元/吨，虽有成本支撑但近期原料及成品价格均略有回落，主因下游对高价货源有所抵触，石化库存近期有所累积。CFR远东均聚PP1209美元/吨，进口利润亏损650元左右，较前期有所收窄。 　　二、PP供给分析 　　1、新增产能投放有限 　　今年PP国内新增产能较为有限，弱于往年。上半年仅有中海油壳牌40万吨PP装置投产。延安能化25万吨PP装置近日投料试车，但因压缩机故障，预计将在11月开车。恒力石化近期频频传出施工进度快于预期的消息，其40万吨PP装置有望年内投产。浙江石化90万吨PP装置最早明年年初投放，明年新增产能压力将大于今年。国际市场上新增产能也与往年大体相当，有马来西亚、越南以及韩国几套小型装置投放市场。总体来看今年的产能投放增速偏缓是支撑PP今年相对PE强势的因素之一。 　　表 1：PP国内新增产能 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　2、成本支撑或减弱，开工率有望回升 　　据金联创统计今年1-7月份国内PP粒料总产量1123.06万吨，较去年同期（1034.37万吨）增涨8.57%。一方面去年年底新增产能较多，对今年产量增加贡献较大，另一方面今年检修力度总体不及去年。成本端来看，原油价格强势对化工品整体估值水平均有助力，中国对美国进口进化丙烷加关税也将提升PDH工艺成本，然而甲醇制烯烃仍是重要的边际产能。今年甲醇价格高企对MTO企业压力较大，大唐多伦长时间停车外卖甲醇，兴兴能源、宁波富德也在年中大修。但近期甲醇库存累积明显，其价格对利多有透支嫌疑，短期或将回落，进而削弱PP的成本支撑。 　　PP装置检修季节性十分明显，下半年检修将逐步减少。目前PP装置开工率83.83%，拉丝比30.08%。虽然暂时开工率仍偏低，但10月末之前已无计划内检修，神华新疆、茂名石化本周计划复产；华北石化、大庆炼化计划中旬复产；神华宁煤、神华包头下旬复产，本月开工率逐步回升，供应压力将逐步体现。 　　表 2：PP国内检修计划 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　3、进口大体持平 　　今年PP净进口量大体与去年持平，外盘价格高企使得进口利润较差，部分时间段还存在反向出口窗口，近些年进口份额不断被国内蚕食，国内需求增量主要靠国内新增产量弥补。前一阶段人民币汇率有所贬值对商品有所利多，但近期由于央行重启逆周期因子，汇率市场重归稳定。 　　图 2：PP净进口量（万吨） 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　图 3：PP进口利润 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　近些年由于国家产业政策变化，环保不断趋严，国内不合规的再生料中小作坊被强制取缔，国内产量逐渐减少。并且今年中国已禁止进口生活源废塑料，今年一共公布了 18批其他塑料的废碎料及下脚料核准进口批文，共计1.87万吨，相比往年呈断崖式下降，部分回料需求将由新料替代，但此因素已无边际变化。 　　总体而言，供应端今年由于新增产能较少，进口平平，回料的国产与进口被限制，供应增速有限，这支撑了今年PP相对强势的行情。但从9月起最主要的边际变化来自于存量装置检修结束带来的供给增加，上游甲醇价格也或将回落继而削弱PP的成本支撑，我们认为上述因素将对PP市场带来一定压力。 　　三、PP需求分析 　　1、注塑需求转弱 　　PP下游开工来看，塑编与注塑开工率较为平稳，BOPP开工则显著弱于往年。1-7月塑料制品产量同比增长2.2%，而去年同期则为3.7%。美国对中国塑料制品提升关税，也将打击中国塑料制品出口。 　　塑编的下游主要行业中水泥、化肥今年产量都出现负增涨，1-7月同比增长分别为-0.3%与-6%。一方面国家上半年基建增速大幅放缓，另一方面水泥行业也受制于国家淘汰落后产能以及环保要求的限制，产量略有下滑。下半年国家在基建投资上将显著加强，但水泥产量或仍受去产能及环保掣肘。化肥产量则连续多年下滑，一方面国家政策导向希望减少化肥用量，另一方面同水泥行业一样受到去产能、环保因素掣肘。 　　注塑下游主要行业中汽车、家电今年增速也不理想，并且7月以来汽车消费显著下滑。1-7月洗衣机、冰箱、空调销量增速分别为2.8%、-2.9%、11.7%，而去年同期则分别为9.4%、1.1%、39.2%，今年家电销量增速下滑明显，并将逐步传导至产量对PP的需求。1-7月汽车销量增速4.3%，与去年大体持平，但6月、7月单月数据较差，7月同比去年出现负增长，据乘联会周度数据来看，8月的销量情况也比较悲观。注塑所用共聚产品与拉丝价差较大，使得今年拉丝开工占比偏低，若未来共聚需求下降，也将逐步传导至拉丝价格。 　　BOPP则由于自身产能扩张过快，导致BOPP行业利润亏损，开工率明显弱于去年，短期难以改变。 　　图 4：洗衣机销量 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　图 5：汽车销量 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　四、PP库存分析 　　图 6：石化库存 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　PP库存水平相对健康，上周石化库存73万吨左右，尽管近期有所回升，但仍处合理区间。PP港口与社会库存也略低于去年同期，处于相对较低水平。 　　五、PP季节性分析 　　从季节性来看，上市以来PP 01合约9月、11月表现较差，平均涨幅分别为-3.09%与-3.82%，10月平均涨幅为2.46%，但主要是2016年涨幅较大。从工业品指数来看，9月也是相对偏弱的月份，这也与市场往往提前炒作金九银十旺季预期，但近些年总是存在旺季不旺有一定关系。 　　图 7：PP期货季节性 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　表 3：PP期货季节性 　　数据来源：Wind资讯，国元期货 　　六、操作策略与风险控制 　　我们认为后期PP存量装置检修逐步结束，供应增加；成本端甲醇有向下驱动；需求上基建有较大潜力，但水泥行业受制于去产能及环保因素对需求贡献或较为有限，注塑消费则将受累于家电、汽车消费走弱。季节性来看PP等工业品或存在旺季不旺的态势，9月份下跌概率差较大，近期商品整体氛围也有所转弱。不过PP库存仍处较健康水平或减慢下跌过程。 　　PP主力1901合约日K线图来看，目前仍然运行在b浪当中，预期还有c浪调整，等待反弹9860-10200区可布局空单。 　　计划资金使用率20%，约200万元，计划开仓手数200手；建议PP1901合约在9860元至10200元之间布局空单，建仓价位9860，100手，10200，100手，建仓成本控制在10030左右，10300-10500区止损，目标位9400-9600。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。 　　若发生宏观氛围超预期变化，上游原油、甲醇等原料受意外政策影响大涨，聚烯烃大型装置计划外停车，环保政策对产业链影响等不利于头寸因素时须坚决止损。 　　国元期货1队
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