商业银行增持信用债债市杠杆   持续下降8月债券托管数据点评报告摘要welcome 债券托管量增速持续平稳，净融资持续上升。2018年8月末，中债登和上清所的债券托管总额为734,891.90亿元，较上月份增加12,827.95亿，其中中债登托管量549,168.44亿元，上清所托管量为185,723.46亿元。8月债券托管规模较上月增加，增速为1.78%，较7月份增速1.49%小幅上升。8月净融资为13,985.25亿元，较上月增加790.51亿元的规模，增幅5.99%。利率债托管量稳步增长，地方债发行238支。8月底利率债托管总量为46.81万亿，本月较上月增加9,849.84亿元，主要是由于国债和地方政府债托管量大幅增加导致。8月发行地方债238支。较7月份上升46支。8月份地方政府债总发行量为13,159.80亿元。信用债托管量略有增加，同业存单托管量大幅下降。8月底信用债托管总量为26.57万亿元，较7月份大幅增加2,978.11亿元。其中，同业存单托管量较上月有所下滑。8月份同业存单托管量为9.08万亿，相较7月份下降186.00亿元。主要投资者持仓结构变动明显，商业银行增持突出，广义基金转增为减。8月债市资金总体流入，托管量（中债登和上清所）整体增量高于上月。商业银行持续大幅度增持，增幅再创七个月新高；证券公司托管变动转负为正；广义基金和信用社增持力度下降；境外机构增持力度与上月基本持平；保险机构和信用社本月减持债券，二者延续减持趋势。商业银行本月连续六个月大幅增持，本月增持力度再次加大，8月商业银行托管量上升7912.98亿元，居所有投资者之首。广义基金虽本月持续增持，但是增持力度明显下降，8月广义基金托管量上升2130.37亿元。证券公司本月的债券托管量变动由负转正，增持量上升285.60亿元。保险机构8月份减持26.48亿元，托管量下降，但是减持变动放缓。此外，境外机构本月增持716.26亿元，增持量保持稳定；信用社在7月份有所增持后，8月份继续恢复减持157.25亿元。债市整体杠杆率持续下降。8月质押式回购和买断式回购余额分别为39,304.16亿元和833.46亿元，待回购债券余额合计40,137.62亿元，比上月减少3,079.9亿元，而债券托管总量为734,891.90亿元。根据我们的测算，8月债券市场杠杆率为107.89%，较7月减少0.84%，债市整体杠杆率下降；另一方面债券市场杠杆率三个月移动平均值为109.27%，持续下降。01债券托管总量及发行分析1.1债券托管量增速保持平稳，净融资持续上升2018年8月末，中债登和上清所的债券托管总额为734,891.90亿元，较上月份增加12,827.95亿，其中中债登托管量549,168.44亿元，上清所托管量为185,723.46亿元。8月债券托管规模较上月增加，增速为1.78%，较7月份增速1.49%小幅上升。从债券发行及兑付情况来看，承接3月份以来高速增加的债券发行总量和偿还总量，8月债券发行量为43,441.00亿，较上月增加7,882.58亿元，增幅22.17%；8月总偿还量为29,455.75亿元，较上月增加31.71%。8月净融资为13,985.25亿元，较上月增加790.51亿元的规模，增幅5.99%。1.2利率债托管量稳步增长，地方债发行238支利率债托管量增加9,849.84亿元。8月底利率债托管总量为46.81万亿，7月底同期数据为45.82亿元，本月较上月增加9,849.84亿元，主要是由于国债和地方政府债托管量大幅增加导致。8月发行地方债238支。地方政府债发行数目继续增加，8月份发行支数为238支，较7月份上升46支。8月份地方政府债总发行量为13,159.80亿元，较上月增加1,849.46亿元，总偿还量为1,174.86亿元，净融资额11,984.95亿元。1.3信用托管略有增加，同业存单托管量大幅下降信用债新增托管量上升，同业存单净融资量大幅下降。8月底信用债托管总量为26.57万亿元，较7月份大幅增加2,978.11亿元。其中，同业存单托管量较上月有所下滑，下滑数量仅次于企业债券。8月份同业存单托管量为9.08万亿，相较7月份下降186.00亿元。从发行和净融资来看，8月同业存单发行21,621.90亿元，比7月份增加5,400.40亿元；净融资为3,709.40亿元，较7月份回落2,817.70亿元。同业存单的发行与偿还呈现一定的季节性，通常在每年3月、6月、9月和12月发行与偿还量大增后，下一月发行减少。继7月份同业存单发行与偿还量减少后，8月发行和偿还都有回升。02机构投资者债券持有量变动2.1主要投资者持仓结构变动明显，商业银行增持突出8月债市资金总体流入，托管量（中债登和上清所）整体增量高于上月。商业银行持续大幅度增持，增幅再创七个月新高；证券公司托管变动转负为正；广义基金和信用社增持力度大大下降；境外机构增持力度与上月基本持平；保险机构和信用社本月减持债券，二者延续减持趋势。商业银行本月连续六个月大幅增持，本月增持力度再次加大，8月商业银行托管量上升7912.98亿元，居所有投资者之首。广义基金在上个月有减持转大幅增持后，虽本月持续增持，但是增持力度明显下降，8月广义基金托管量上升2130.37亿元。证券公司本月的债券托管量变动由负转正，增持量上升285.60亿元。保险机构8月份减持26.48亿元，托管量下降，但是减持变动放缓。此外，境外机构本月增持716.26亿元，增持量保持稳定；信用社在7月份有所增持后，8月份继续恢复减持157.25亿元。分利率债和信用债来看，商业银行在8月份同时增持信用债和利率债，且对二者的增持力度综合来说不相上下，利率债和信用债分别增持1263.96亿元和213.36亿元，虽然信用债看似增持力度明显少于利率债，但是考虑到7月份商业银行对信用债的大幅度减持，二者增持幅度分别达到25%和114%。广义基金本月表现为持续增持，8月份广义基金增持利率债516.96亿元，增持信用债1613.41亿元。相较之下，8月份证券公司对债券的增持不明显，具体增持利率债32.65亿元并减持信用债87.91亿元。保险机构在本月同时减持利率债和信用债，具体数值为减持利率债10.20亿元，减持信用债74.38亿元。境外机构在8月份依旧偏爱国债，延续大幅增持利率债的趋势，本月增持利率债538.84亿元，在6月份对信用债有超过200亿元的增持后，8月份的信用债增持力度回落至138.24亿元。2.2商业银行债券加仓力度持续，大幅增持政策性金融债商业银行8月份共增持利率债1263.96亿元 ，其中，增持国债821.52亿元，另一方面商业银行选择继续增持政策性金融债，增持力度达到444.19亿元，但加仓力度在经历7月份大幅回落后，8月份明显上升。从信用债的持仓量来看，商业银行持续大幅减持同业存单740.05亿元；增持短期融资券505.36亿元，值得注意由上月的减持改为增持；增持中期票据115.92亿元；继续小幅减持企业债，减持量为54.33亿元，略低于上月。本月商业银行信用债增持总量为213.36亿元，相较上个月的大幅减持，明显回升。总体而言，8月份商业银行的债券配置力度有较大加强。2.3广义基金持续大幅增持，信用债增持明显广义基金本月持续大幅增持，信用债增持明显。8月份共增持利率债516.96亿元。其中，政策性金融债持仓量上升351.15亿元，由7月份的减持 439.38亿元转为增持；国债增持力度保持平稳，8月广义基金增持国债164.16亿元。信用债方面，本月广义基金共增持1613.41亿元，其中，同业存单并没有延续7月份的大幅增持趋势，本月增持仅为293.76亿元；中期票据明显增持870.89亿元。短期和超短期融资券增持540.86亿元，虽然延续增持势头，但是力度有所下降。此外，8月份广义基金对企业债继续保持减持，减持411.93亿元，已连续11个月减持。总体来看，广义基金本月积极参与债券市场。2.4保险机构持续减持，信用债持续5个月减持保险机构8月份总体持续减持。利率债持仓减少10.20亿元，其中国债增持50.20亿元，增幅较上月有所下滑，政策性金融债减持59.90亿元，与7月份增持态势相反。信用债方面，保险机构共减持74.38亿元，延续减持势头，但是减持力度放缓。其中同业存单持仓量减少98.65亿元，为信用债各品种中减持幅度最大的类别，中期票据持仓量减少10.20亿元，减持企业债26.50亿元。2.5证券公司由减转增，利率和信用债持仓量同步回升证券公司8月份一改上月的减持势头，利率债增持32.65亿元。其中国债依旧减持68.58亿元，趋势较7月份放缓。政策性金融债持仓量在经历两个月的平稳无变动后，上升101.03亿元。信用债方面，证券公司本月共增持信用债87.91亿元，主要系中期票据大幅增持，加仓幅度为180.81亿元，8月证券公司同业存单减持113.69亿元，（超）短期融资券增持68.00亿元，由上月的减持变为增持。另外，证券公司减持企业债49.82亿元，基调与上月相同。从8月份证券公司的配置看，券商对两种债支的持仓量同步回升，但信用债同业存单依旧大幅减持，8月总体托管量增加120.56亿元，由上个月大幅减持转为增持。2.6境外机构继续大幅增持国债，同业存单持有增量回升境外机构本月持仓量继续大幅上升，总体来看增持力度与前几个月不相上下。利率债增持538.84亿元，信用债持仓量上升138.24亿元。债券托管量总体增加677.08亿元，延续了前几月的增持势头。利率债托管量变动依然来自境外机构对国债的增持，8月共增持国债539.47亿元，继续保持高增长势头；政金债持有量小幅减持1.53亿元。，境外机构在本月选择6月以来的第二次大幅增持信用债138.24亿元。分项目看，境外机构对同业存单本月依旧较为偏爱，增持145.86亿元，中期票据和企业债分别小幅增持25.19亿元和0.80亿元，对短期融资债改为减持34.81亿元。03债市杠杆率观察8月质押式回购和买断式回购余额分别为39,304.16亿元和833.46亿元，待回购债券余额合计40,137.62亿元，比上月减少3,079.9亿元，而债券托管总量为734,891.90亿元。根据我们的测算，8月债券市场杠杆率为107.89%，较7月减少0.84%，债市整体杠杆率下降；另一方面债券市场杠杆率三个月移动平均值为109.27%，持续下降。
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