报告摘要投资要点：上周全部A股估值下调1个百分点：全部A股的市盈率从14.61下降到14.47，市净率1.60下降到1.59，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.55下降到20.35，市净率从2.07下降到2.05。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.04、19.71、26.77和45.53，市净率分别为1.37、1.78、2.49和3.12。
港股与美股估值水平：港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生小型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数及恒生香港35指数市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。      与美股、港股主要指数相比，A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。大小盘和成长价值风格切换：大盘成长回调幅度较大，小盘股回调幅度较小。上周中小板和沪深300的市盈率比值维持2.43，市净率比值维持1.81。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.84下降到1.81，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.56，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.49。行业风格切换：成长类行业估值回调0.2个百分点，金融类回调1.5个百分点。金融、周期、稳定、消费、成长类行业市盈率、市净率均低于历史中位数。金融类行业市盈率8.01倍，相比2011年以来的中位数，低0.54倍标准差，市净率1.05，相比2011年以来的中位数，低1.27倍标准差；周期类行业市盈率17.76，低0.40倍标准差，市净率1.59，低1.39倍标准差；消费类行业市盈率22.82，低1.45倍标准差，市净率2.89，低1.48倍标准差；成长类行业市盈率38.79，低0.95倍标准差，市净率2.76，低1.52倍标准差；稳定类行业市盈率14.24，低0.61倍标准差，市净率1.31，低0.97倍标准差。细分行业估值：从市盈率来看，全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看，仅食品饮料行业估值略高于历史中位数。风险溢价：9月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.37、2.55和2.72，和前一个月相比分别上升15.49bp、下降0.86bp和下降7.51bp。9月以来10年期国债利率均值为3.61，和前一个月相比上升4.34bp， 1年期和2年期国债利率分别上升3.70bp、12.54bp，5年期国债利率上升8.65bp。      全部A股整体市盈率的倒数为6.91，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.28%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.91，计算风险溢价为（1.28%），从2月份以来风险溢价逐渐上行，和2006年以来的历史中位数相比，高1.29%，高于历史ERP正一倍标准差。*请参考文末特别声明和免责声明一、指数估值历史全部A股的市盈率从14.61下降到14.47，市净率1.60下降到1.59，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从20.55下降到20.35，市净率从2.07下降到2.05。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.04、19.71、26.77和45.53，市净率分别为1.37、1.78、2.49和3.12。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。港股重要指数中，恒生指数、恒生大型股指数、恒生中国企业指数、恒生中国内地25指数、恒生小型股指数及恒生香港35指数市盈率市盈率高于2006年以来中位数，恒生中型企业指数市盈率低于2006年以来中位数。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克综合指数市盈率均高于1993年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股主要指数的市盈率均位于历史较低分位，接近历史大底。二、市场风格切换大小盘和成长价值上周中小板和沪深300的市盈率比值维持2.43，市净率比值维持1.81。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从1.84下降到1.81，中盘成长和中盘价值的市盈率比值维持1.56，小盘成长和小盘价值的市盈率比值维持1.49。行业风格切换金融类行业市盈率8.01倍，相比2011年以来的中位数，低0.54倍标准差，市净率1.05，相比2011年以来的中位数，低1.27倍标准差；周期类行业市盈率17.76，低0.40倍标准差，市净率1.59，低1.39倍标准差；消费类行业市盈率22.82，低1.45倍标准差，市净率2.89，低1.48倍标准差；成长类行业市盈率38.79，低0.95倍标准差，市净率2.76，低1.52倍标准差；稳定类行业市盈率14.24，低0.61倍标准差，市净率1.31，低0.97倍标准差。细分行业估值从市盈率来看，全部行业估值均低于历史中位数。从市净率来看，仅食品饮料行业估值高于历史中位数。三、市场风险溢价9月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.37、2.55和2.72，和前一个月相比分别上升15.49bp、下降0.86bp和下降7.51bp。9月以来10年期国债利率均值为3.61，和前一个月相比上升4.34bp， 1年期和2年期国债利率分别上升3.70bp、12.54bp，5年期国债利率上升8.65bp。全部A股整体市盈率的倒数为6.91，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为3.28%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为4.91，计算风险溢价为（1.28%），从2月份以来风险溢价逐渐上行，和2006年以来的历史中位数相比，高1.29%，高于历史ERP正一倍标准差。获取历史文章：A股的盈利估值与风格切换系列三十长城证券研究所宏观策略研究团队：汪毅，包婷，李烨，李翕然，潘京，徐颖研究员微信号：汪毅（15000095031）包婷（13585994068）李烨（13632849894）李翕然（13883072688）潘京（13986555777）徐颖（15102111870）欢迎大家与我们微信交流！
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