边际改善 仍待时机1避险情绪再升温            本周市场表现有所反复，国常会释放积极信号对市场有所拉升，然而由于2000亿关税悬而未决，让市场避险情绪再度升温，短暂的拉升后仍然回落，各主要宽基指数均以下跌收尾。其中上证综指收跌0.84%，创业板指收跌0.69%，沪深300指数收跌1.71%，中小板指跌幅最大超过2%。而从行业表现上来看，除了受到行业景气度驱动的军工板块录得大幅上涨，以及农林牧渔和采掘、计算机等行业仍然实现增长，绝大部分申万一级行业仍以下跌为主，其中以家电、食品饮料为代表的大消费板块以及电子板块跌幅较大。2税负对中小企业盈利的直观影响     《国税地税征管体制改革方案》明确从2019年1月1日起，各项社保费用将交由税务部门统一征收。社保统一收缴的新规旨在规范我国社保征缴秩序，提高征收效率。另一方面，新政也将一定程度提升企业税负成本。尤其今年经济下行压力仍未缓解，主板与中小创的盈利分化不断加剧。从PMI企业景气度指标来看，大型企业景气度抬升，而中小型企业PMI指数自18年初以来一路下行。结合近年来创业板业绩表现，2017年创业板所得税占净利润比重达到30%，创下2010年以来的新高，盈利增速也出现同步下行，可见税负成本的增加对中小企业盈利能力将带来直观的影响。2019年新规若如期实行，企业盈利增速下挫难以避免，进一步加剧了对企业盈利以及中小微企业债务风险加剧的悲观预期。3国常会释放利好 贸易战仍是焦点       上周四召开的国常会上提出“研究适当降低社保费率”以及“完善政策确保创投基金税负总体不增”的提议，一定程度上缓解了市场传言创投基金税负加重对中小企业及市场的不利影响。于此同时，社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。对社保基金持仓风格分析发现，持股比重最大的行业为银行、医药、化工等行业大市值标的为主。此次考核期限的延长，将有助于激励社保基金维持稳健、长线投资的风格，在当前 A 股整体表现较为低迷的时期，对市场情绪提到一定提振作用。然而在利好刺激下，风险偏好未有明显提升，主要源于2000亿美元关税仍未落地，虽然市场对贸易战已经十分悲观，但随着公布时点的临近，避险情绪升温，贸易战再度成为制约近期市场反弹的核心变量4边际改善 仍待时机             当前风险偏好仍然受到内外部因素共同抑制，市场仍然维持底部震荡，难言全面反弹。对于近期的投资策略我们认为，一方面，经济下行压力以及贸易战悲观情绪的引导下，低估值、防御性强的大金融板块仍然会受到资金抱团青睐；另一方面，风险偏好边际改善的迹象仍然是后续反弹行情进一步开启的核心动力，持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响，关注盈利持续改善以及行业景气度提升的部分成长行业，如军工、计算机等。避险情绪再度升温       本周市场表现有所反复，虽然欧盟终止对中国光伏“双反”以及国常会释放减税积极信号对市场有所拉升，然而由于2000亿关税悬而未决，让市场避险情绪再度升温，短暂的拉升后仍然回落，各主要宽基指数均以下跌收尾。其中上证综指收跌0.84%，创业板指收跌0.69%，沪深300指数收跌1.71%，中小板指跌幅最大超过2%。而从行业表现上来看，除了受到行业景气度驱动的军工板块录得大幅上涨，以及农林牧渔和采掘、计算机等行业仍然实现增长，绝大部分申万一级行业仍以下跌为主，其中以家电、食品饮料为代表的大消费板块以及电子板块跌幅较大。税负对中小企业盈利的直观影响       2018年7月20日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》（以下简称征管新规），明确从2019年1月1日起，各项社保费用（基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险等各项社会保险费）将交由税务部门统一征收。社保统一收缴的新规旨在规范我国社保征缴秩序，提高征收效率，尽力解决社保缺口等现实问题。同时新政出台，也将一定程度提升企业收缴税费的比例，抬升企业成本。成本压力的抬升对企业盈利能力尤其中小企业生存空间有所挤压。      当前市场经济下行压力较大，结合近期披露完毕的2018年中报情况来看，虽然全部A股整体盈利能力仍然维持小幅增长，但主板与中小创的盈利表现分化程度有所加剧，马太效应更加突出。从PMI企业景气度指标来看，大型企业景气度有所抬升，而中、小型企业PMI经营预期指数自2018年初以来一路下行。结合近年来创业板整体净利润增速以及所得税占比的变化可以发现，2017年创业板所得税占净利润比重达到30%，创下2010年以来的新高，创业板盈利增速同时也出现同步下行，可见税负成本的增加对中小企业盈利能力将带来直观的影响。2019年新规实行后，企业盈利增速下挫的影响难以避免、进一步加剧了对企业盈利以及中小微企业债务风险加剧的悲观预期。国常会释放利好 贸易战仍是焦点       上周四召开的国常会上提出“研究适当降低社保费率”以及“完善政策确保创投基金税负总体不增”的提议，一定程度上缓解了市场传言创投基金税负加重对中小企业及市场的不利影响。国常会的表态说明，在经历上半年企业资金链紧张甚至危及部分中小企业生存之后，减轻中小企业生存压力的仍然是政策的重点发力方向，后续减税相关政策仍有望逐步落地，市场悲观预期有望缓解。      于此同时，本周同时传出社保基金拟加大抄底力度的信号，同时社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，即委托给公募基金的新组合，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。对往期社保基金持仓风格分析发现，险资与社保基金的投资风格较其他机构投资者更为稳健，保险公司对主板股票的持股市值占比2010年至今稳定在94%左右，社保该比例则稳定在70%，优选大市值以及低估值标的的风格现有改变。结合二季度社保基金持仓来看，保险资金持股市值达1.07万亿，社保基金持股市值达0.23万亿。而行业分布上，持股比重最大的行业为银行、医药、化工等大盘股为主。此次考核期限的延长，将有助于激励社保基金维持稳健、长线投资的风格，对国内资本市场的转型与改革有起到引导作用。在当前 A 股整体表现较为低迷的时期，对市场情绪提到一定提振作用。       在多重利好的刺激下，风险偏好仍然未有明显提升，主要源于美国对2000亿美元加征关税的公众意见征询在9月6日已到期结束，但截止目前，2000亿关税靴子仍未落地，虽然市场对贸易战已经十分悲观，但随着落地时点的临近，市场避险情绪仍然升温，让部分资金持观望态度提前离场，贸易战再度成为制约近期市场反弹的核心变量。边际改善 仍待时机        当前风险偏好仍然受到抑制，市场仍然继续磨底，难言全面反弹。对于近期的投资策略我们认为，一方面，经济下行压力以及贸易战悲观情绪的引导下，低估值、防御性强金融板块仍然会受到资金抱团青睐例如；另一方面，风险偏好边际改善的迹象依旧是后续反弹行情进一步开启的核心动力，持续关注贸易战后续进展以及政策引导对风险偏好的影响，关注盈利持续改善以及行业景气度有所提升的部分成长行业，如军工、计算机等。免责声明       市场有风险，投资需谨慎。本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验。任何完整研究信息，应以公司平台正式发布的研究报告为准。本平台发布的所有信息和意见并不构成对任何人的投资建议。作者及团队，公司不会承担任何人因使用本平台发布的报告而产生的任何损失及法律责任。完整的研究报告版权归属于国元证券股份有限公司所有，如需引用或转载本报告，务必与本公司联系。网址：www.gyzq.com.cn
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